辰安科技年报一季报解读电话会纪要20200423

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嘉宾:公司董秘 吴总


财报分析及大股东变更事项解读

 

感谢大家参加电话会议,在年报发布之前,经常会接到电话,对我们的灵魂拷问:辰安科技收入成长,利润去哪了?新股东中国电信未来能给辰安科技带来哪些价值?

我们在详细拆解辰安科技年报数据之前,我重复大家理论上都知道的概念,就是价值投资里面的自由现金流。同样是自由现金流这个概念,巴菲特和贝索斯理解其实都是有不同的,贝索斯强调如果让我们在公司财务报表的美观和自由现金流之间选择的话,我们会认为公司最核心的关注点应该是自由现金流。

今天听会的投资者应该都是专业的投资者,我相信不是所有的投资者都知道,由于会计方法的问题,利润可能无法反映真正反映一个公司是否盈利,及是否有发展潜力的,接下来我们会详细拆解一下年报数据给大家参考,如果方便的话,我建议大家打开公司的年报,我会说出页码和主要的内容,会更有针对性。

请大家看一下年报的第四节第二项里面的营业成本构成,大约在第26页,2019年公司的员工成本从2018年的1.05亿增加到1.61亿,大约增加了5500万,这说明公司在2019年增加了大量研发人员的储备和投入。第四节第28页,公司的销售费用2019年也增加了大约5,400万,这两个数据说明,公司在2019年增加了大约一个亿的研发投入并增强了公司的实施能力,这也是扩大公司未来持续盈利能力过程的积累。按照贝索斯的观点,这种扩大盈利能力的积累,都是要记入自由现金流的,我们主要是让大家关注,并不会在后面披露。

第二,我们再请大家继续看第28页的第四节费用部分,这里我们的2019年研发费用支出1.26亿,2018年的金额是1.13亿,这些都是公司在研发上面直接现金投入,对应研发费用支出1.26亿。大家再看第31页,2019年公司研发投入合计是1.15亿,资本化2,400万,占比例是16.16%,两者相减后,这1.26亿研发投入是全部在当年费用化,按照贝索斯的理论也是记入自由现金流的。

大家会觉得家家公司都有研发投入,家家都有费用化,但实际上我本人查了一下我自己喜欢的几家软件类的龙头企业公司报表,每一家公司都在报表的会计处理上有很大的不同,他们的研发费用资本化比例在6%-45%之间。大家一听6%可能觉得比辰安科技还少,实际上6%的那家我看一下绝对值的话,实际金额的绝对值是7,500万,大概比我们金额高三倍。还有一家10%的资本化率,大概是1.1个亿。45%那家的是2个多亿的资本化,还有一家20%,大概是5400万的资本化,也是辰安科技的一倍。研发费用如果做成资本化的时候,可以在未来的很长时间摊销,在当期是没有影响的,在当年摊销对当年直接费用包括利润会产生影响。客观来讲,如果按照6%的那家处理,是把所有的开发人员的项目成本都记录研发人员成本,这样的话总数比较大,我们在计提一个资本化比例,不管这个比例是多少,都会有比较高的资本化率。

我们再看第三个要讲的内容,请大家看第12节在203页应收账款。这一部分的应收账款及计提坏账准备表格中,公司到目前为止,公司账面余额有超过13亿的应收账款,这也是很多投资者抱有疑问的问题,13亿的应收账款,按照公司的会计标准,我们计提了1.4亿的坏账准备,这些都在利润中计提出来的。倒数第二张表,这是我们13亿应收账款的构成。大家看到左侧部分这13亿的应收账款都是由关联方、国企、上市公司、政府组成的,其中80%都是这样组成结构。很多投资者都知道,关联方指的紫光股份,就是我们海外最大的应收账款方,央企是中电,政府包括合肥、武汉等地方政府。这些坏账实际发生的概率其实并不大,除了倒数第一张表和第二张表,大家还可以看倒数第三纸表,公司财务按照真实可能发生的坏账,这里计提了1,670万坏账准备,这是没有记入1.4亿的。

同样大家会有疑问,你为什么会有这么大的应收账款,为什么这么多的坏账?我想说,辰安科技最近三年收入成长特别快,因为大项目的合同都是最近三年签的,而且很多大项目的合同都是三个亿、五个亿、九个亿的这种规模,资金周期三年,项目涉及国内政府,同样也有海外的国家政府,付款肯定是晚于项目建设和验收报告,走完所有的程序才可以到帐的。那么这些回款真正发生坏账的概率有多大呢?到目前还没有真实发生的任何依据。第204页,公司当期核销真实发生的坏账只有36万,转回的是108万,以后随着海外和合肥的项目确认,转回的会更多,实际坏账在应收中只会占很小的比例。

刚才强调了,我们是由于公司的会计计提方法的原因,计提了1.4亿的坏账,我们也分析了应收账款的客户来源。这些应收账款对应的客户,只要他们不出问题,这些钱正常都是会收回来的,那么在报表上就会有1.4亿的利润体现,也会有13亿的现金回流弹性增加。

再一个是同行业比较,各公司的会计政策不同所造成的不同结果。请看公司年报第12节第五部分169页,各账龄段应收账款组合计提坏账的比例,建议大家回去把另外几家可比公司看一看,每一家公司是有自己的会计政策和历史沿革的,也会有它的理论和具体依据。辰安科技一年以内应收账款计提5%,如果我们今年一年以内应收账款有5亿,5%计提直接影响2,500万的净利润,到五年的时候计提100%。我也查了一下几家行业内的龙头公司,有一家公司的计提第一年是1%,第二年是10,2-3年50%,三年以上是100%,这是由业务属性造成的,但前面这三年是很少的。还有几家公司,一年以内的计提0.2%和1%,1-2年的5%、2-3年10%,3-4年的30%,按这个标准,辰安1.4个亿的坏账估计只剩几千万了,这就导致会计报表的巨大差异。再一个如果大家比较一下,研发资本化是可以看净值的,坏账计提也可以看净值,这些报表的坏账计提金额绝对值都在几百万到二千多万,我们是1.4个亿。

第四点,请看第264页第12节的第9部分,公司在经营性子公司的权益占比都在75%-100%之间,只要是经营性子公司的几乎都是公司全部控制的,与地方国资合资比例都在65-75%之间,这个也是公司控制的,但由于地方政府自己的管理要求,所以比例有所区别。公司对所有的经营性子公司,和所有跟地方政府合作的项目性公司,在现金流和分工支配上都保持几乎绝对的控制地位,作为上市公司虽然要做少数股东权益的分割,实际上现金流的支配权都在辰安科技。

第五,我们综合上述信息,2019年公司营收大概15.6亿,按合并口径净利润率大约10.7%,比2018年的合并数据18%低了很多,这也是大家问的比较多的问题,2019年毛利率降低很多为什么?请看第四节公司的收入组成里面,城市安全的收入占了24%,跟公共安全的比例是相当的,这24%对应3.7亿的收入里面,将近差不多有3亿左右都是合肥生命线中物联网施工硬件的,这里面的毛利非常非常少,虽然项目总毛利比较高,但这部分很少。消防安全部分,虽然公司已经对科大立安的传统消防业务做了优化,但仍然是公司板块业务中毛利率最低的一个板块。所以由于这两个原因,2019年公司的合并净利润率,相对2018年有大幅下降。但从发展来看,这个下降已经到了相对低点,因为合肥生命线的硬件大部分都做完了,2020年就没有合肥生命线的硬件,当然其他的项目也有,但影响的程度会有适当的降低。

按照1.76亿的合并可自由支配现金,加上由于会计政策不同,我们计提了1.4亿的坏账,还有由于未来发展积累能力的需要,做了1.26亿的研发费用化处理,为了储备和培养市场能力,我们增加了1个亿的投入。所以我们按照合并利润+我们超额计提的坏账+研发当期费用化合计是4.33个亿。按照贝索斯的理论,这就是理论上由公司可支配的自由现金流价值,基于此公司收入占比大约是28%。

年报审计数据的分析,其实某种程度也证明了,会计报表的利润是无法反映,比如说软件公司各个公司实际盈利经营水平和中长期价值的。引用贝索斯的观点,报表的眼前利润,与股东价值和公司价值的积累是背道而驰的。为什么呢?如果研发费用资本化而不是在当期费用化,他会在未来几年做摊销,当然有些公司处理好,摊销的时间很长。由于类似的资本化的长期积累,每年的摊销都会逐步增多,公司的负担也会加重,就会容易出现到了某个阶段突然“洗澡”的情况。

 

辰安科技的观点是,,公司收入的持续增长,竞争力的不断提升。应收账款最近两三年是由于特大项目产生的,应该说未来1-2年有逐步改善的空间,投入成本投入到一个阶段之后也会有所适度有控制,所以报表的体现只是时间问题。

再一个为什么公司收入持续成长是可靠的?请大家看第43页第四节的第9部分,我们在去年的年报里写了公司前十大存量合同,大概接近18个亿,今年我们前十大合同其实大大增加了。我们还有个别海外涉密项目合同没有在报表体现,所以我们在下面加了一行话,2019年公司存量合计的在手合同订单是28.56亿,其中海外大概14亿,国内14亿。这就是2020年公司继续成长和公司未来成长的一个基本保障。

今年2020年一季度公司大概也签了3亿的合同,所以合计应该有超过30亿。第一部分分析就是对辰安科技收入成长利润去哪来了,我们对报表进行的拆解和分析,而且拆解和分析都是基于已发生数据和事实。

 

下面讲新股东中国电信未来给辰安科技能带来哪些价值?首先看辰安科技能给中国电信带来哪些价值,辰安科技是安徽省电信这里主要是合肥第一大的NB-IOT物联网接入终端客户。中国电信希望把辰安科技在城市安全物联网的业务扩展到全国主要城市,并保持中国电信在城市公共安全物联网领域的领先地位,这是对双方有利的。辰安科技还可以帮助中国电信在政府应急消防安全工业安全等行业领域,带来行业竞争优势和行业领导地位。中国电信作为央企,收购一家上市公司是非常不容易的决策,如果在尽调决策过程中,发现任何问题都会随时停止并购,现在双方在履行国资程序了,其实是相当不容易的,也代表中国电信对辰安科技价值的认可。中国电信给辰安科技会带来什么价值?中国电信遍布国内二三线城市的所有的市场渠道,将会加快辰安科技政府应急业务和一般应急业务的发展速度和提高市场渗透率。国际方面,中国电信的海外市场资源会帮助辰安科技延伸海外市场,美国最近限制了中国电信在美国的准入,大家可能不知道中国电信在美国还有业务,反而证明了中国电信其实是在海外市场的覆盖远远高于大家日常对中国电信的想象。这只是一个市场和业务的合作,我们认为真正有价值的是第三部分,就是联合解决方案。辰安科技跟中国电信正在做双方的联合解决方案,这里包括应急平台的通讯服务,这个通讯服务以前是购买第三方供应的设备,未来加上我们的软件和电信的服务,可以变成按运营商收费的方式进行解决方案的收费,还有城市安全物联网智慧城市大脑的解决方案,未来一段时间方案的培训都会在内部推广。

中国电信的运营收费模式,会体现在我们的云服务和扩大辰安的物联网终端设备覆盖上,简单总结来说,中国电信会成为辰安科技发展的助推器。由于股权交割和联合解决方案的制定内部培训需要一定时间,双方合作处于搭设阶段。中国电信体量,未来5-10年都会为辰安科技发展形成真正业务上的增量,公司在发展趋势上向好基本是确定的。中国电信现任总裁是从中国移动来的,之前在中国移动分管投资业务,帮助中国移动买了另一家上市公司。

 

回答完上面两个核心问题之后,我们可以回顾一下几点:第一,由于会计政策差异和基于价值投资自由现金流的计算,公司报表利润消化在了研发投入费用化,超过市场平均水平的坏账计提和市场研发能力的积累方面。第二,公司在公共安全领域的竞争力,这个赛道由于疫情和国际形势的影响,未来还会处于高速成长的过程中,国家对应急管理部和卫健委都会持续加大投入,而我们在里面都是主要的核心服务商。而且在细分市场上,公司的行业领先地位,市场竞争力仍然在不断的积累和提高,这个赛道是没有问题的,这个赛道上公司的领先地位也是有所保障的。第三,中国电信会成为辰安科技发展的助推器,未来在应急的通讯云城市安全物联网,新基建的联合解决方案,国内国际市场方面,会给公司未来5-10年带来新的发展增量。电信对我们的发展会逐步体现出它带来的价值,但是对发展增量我们现在也做铺垫,不用过于乐观和着急,但是区域上很向好。第四,如果前面大家都觉得听不懂,这个是最实际的数据,公司2019年底合同存量28亿,加上一季度的新签合同,以及合肥的在手订单项目,包括疫情的影响对这个行业迅速的发展促进作用,都会推动公司今年和明年的成长。

 

一季报方面,由于公司的季节性特征,其实影响非常有限。但我们也拆解一下数据,第23页,公司营业收入2.7个亿,去年是1.7个亿,营业收入多了1亿,再看营业成本,营业总成本是2.7个亿,去年是1.5个亿,营业总成本多了1.2个亿,为什么?之前有交流的时候也讲过,原因是第一,在一季度公司有个海外的项目里有一个亿的硬件相关收入确认,里面的硬件占比较高,成本较高所以成本大幅度上升。第二,公司的人员和规模在去年一整年有大量的增加,人员成本费用也有大额的上升,所以体现出来的净利润率绝对值下降了2,100万,相对公司全年来看,几乎是可以忽略。第25页第五项,公司季报中的合并净利润是负800万,归母净利润是负1900万,少数股东权益是正的1100万。由于一季报海外项目虽然有大额的硬件验收,但海外项目大概有4,000万的利润,同时大量的费用和包括亏损都在其他的子公司和母公司这,所以综合体现出来是1,900万,放在全年来看影响不大,以上就是对今年年报和一季报数据的拆解和解读。

 

问答环节

 

问:考虑到公司的商业模式短时间内不会有特别大的变化,您提到这些影响当期表观利润的因素在未来几年有可能会成为常态化,我不知道这样理解对不对?

答:从趋势来看,您说的没错,但是从发展来看,有这么几个问题。第一海外和合肥的大订单都是阶段性偶发的,以后会不会还有?现在订单没有这么大,都是中体量的订单比较多。第二从发展角度来看,我们的业务模式也在做优化和调整,包括我们的生命线业务,未来会用卖产品、卖终端、收云服务的方式去改进,未来好转的趋势应该是存在的。另外,随着海外项目经验的增加,回款的能力也会逐步改善。

 

问:公司个别项目体量比较大,对于项目进展的节奏,包括像软件硬件在某一个时间段的占比,大家没有特别清晰的掌握,导致一个结果,大家没有办法对公司的利润在某一个时间点做一个比较准确的预测,关于这个问题不知道您怎么看?

答:第一讲的是事实,第二基于现在这个时点我也没有办法,因为合同就这样。第三基于发展的眼光看,这个情况会在未来的业务结构上有所改善。第四我想补充一个知识点,有一些人会认为,公司是一个项目公司,不是一个软件公司。在中国,大家会发现除了个别云服务公司不算,包括做证券软件的公司,做财务的软件公司除了预付云服务费的,大部分企业类似我们辰安科技,都要经过招标、采购、签合同、实施验收调试,大部分的软件其实在中国都是项目形式。我们这种软件项目公司和大家理解的工程项目公司有什么区别呢?市场有很多工程项目公司,这种工程一旦涉及PPP和大量垫资,现金流回款和利润体现就会更加糟糕,而且这种合并净利润一般都在5-10%之间,这是历史常见的情况。公司客观来讲是一个软件型的公司,但中国好像几乎没有卖光盘软件,因为只有卖光盘软件才叫卖软件产品,剩下我们的卖软件其实都是以项目型的产品内核的软件销售,这是产品的特点。所以收入结构的改善,在发展过程中会改善。其次作为软件公司,未来在硬件的部分毛利率有影响的部分,公司会推动逐步的转嫁给其他更大体量的合作伙伴。

   

问:咱们之前有5个点的股份是公开征集竞买方的,后来因为一些原因,这个事情暂时搁置了一段时间,有什么新的计划?

答:我们有别的机构在沟通,想通过大宗交易,但宏观市场环境不太好,公司很多股东觉得股价偏低。如果市场环境特别好,也不排除二级市场减持一部分,或者高管在合规前提下采取其他方式间接接回。

 

问:新冠疫情后,包括像国家级和地方性的卫生应急体系,可能会有一些新的动作,想请教一下吴总,关于这方面,咱们公司目前了解到的情况,以及未来可能参与到的内容方面给大家做一个介绍么?

答:我们给的市场回复一般是比较保守的,就像当初的应急管理部,其实从今年才开始步入逐步发展过程当中。现在面对卫健委又开始重复这个问题,卫健委在WHO(世界卫生组织)的标准制定连络人中组成成员有两个人都是我们的人。卫健委有部分业务系统是我们提供服务的,现在有部分规划我们在参与前期沟通和准备。根据国家对于公共卫生应急管理的要求,未来会有一更大的规划,但资金和项目什么时候落地,不完全确定。从趋势上看,他跟应急管理部一样,从今年下半年到明年、后年会逐渐有一个过程,这是我们的客观评价。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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