洽洽食品基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。



公司概况

洽洽食品成立于2001 年,于 2011 年 3 月在深交所上市,目前陈先保先生是公司的实际控制人 ,陈先生也是洽洽的创始人 。 洽洽食品的主营业务 是 坚果炒货类、焙烤类等休闲食品的生产和销售。公司的产品 结构丰富,覆盖 瓜子、 坚果、 豆干 和调味酱等多个品类,拥有洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪 U 味 、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、洽洽小 黄袋 每日 坚果等多个品牌产品。 公司向上游采购原材料后对产品进行生产加工,再通过经销商向终端销售。 目前公司聚焦“瓜子 坚果”双主业, 2018年 实现营业总收入 41.97 亿元, 其中葵瓜子、坚果、薯片和其他品类营收分别占比为66.94 %/11.97%/5.18%/ 。 洽洽食品 是我国瓜子行业的龙头, 在 国内的知名度和市场影响力较高,产品也远销国内外 30 多个多家和地区。


主营业务

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2001-2008 年,工艺创新开启洽洽 成长征程。 2001 年 8 月 9 日, 安徽洽洽食品有限公司挂牌成立 。起初公司的 产品以瓜子类、豆类和 花生类等传统炒货产品 为主。成立之后,公司针对传统炒货 在工艺、配方、营销、渠道等多方面进行了创新 首先是以“煮”代“炒” ”,更加 入味 并且不容易上火; 其次在包装上采用了 红色牛皮纸 包装 ;此外公司加大在营销方面的投入,不仅 斥资 400 万元 在央视 一套 投放广告,还推出洽洽“文化卡”,丰富消费者的购买体验。当时的瓜子市场仍以同质化程度高、市场分散、缺乏卫生标准的散装瓜子为主,洽洽工业化、标准化和规模化的生产模式革新了行业理念,其健康、环保、全国化品牌的形象也令消费者耳目一新, 2002 年“洽洽”就 被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标” 。 洽洽也不断扩大产能,打造自身的规模与品牌优势 ,公司业绩快速增长,袋装瓜子市占率达到

70% 。

2008-2015 年,屡次受挫的多元化战略。 直到 200 8 年 6 月,洽洽变更为股份有限公司后,开启了多元化发展道路 。公司 持续推出“怪 U 味”、“咯吱脆”、“啵乐冻”等新产品, 涉足 薯片、果冻、 调味品 等 行业 ,计划在休闲食品领域开辟出“洽洽”的品牌版图 。 然而 这一举措并未给公司带来利润的大幅改善, 直到 2013 年,洽洽的果冻、牛肉酱业务依然是亏损的状态,薯片等业务发展缓慢。 2014 年公司 开始 进军电商领域,但面对三只松鼠、百草味等 早已 初具规模 的休闲零食品牌, 洽洽线上渠道开拓面临一定的压力。

2015年 至今, 聚焦双主业 公司经营回 到 正轨。 2015 年 创始人陈先保 先生 回归公司 ,对公司产品体系、管理制度 进行 了改革 先 将亏损的 果冻、调味品等 业务剥离或削弱 ,将资源集中至瓜子与坚果双主业上来 推出椒盐、山核桃、焦糖瓜子和葵珍 系列等中高端瓜子新品 。

2018 年又 引入里斯中国作为战略咨询合作 ,洽洽的“聚焦双主业”的战略定位逐渐清晰。在管理方面, 公司还进行产品事业部制改革,将原组织架构划分为 国葵、炒货、坚果和焙烤 四个产品事业部和一个销售事业部, 每个事业部 收入和利润 独立 考核 。陈先保将其改进为经营单元更小的“ B U 制”,缩短考核周期并引入淘汰与激励制度, 进一步 提升 各部门的工作效率 。

2017 年下半年又 针对业务特征将“ B U ”进一步细分 2015 年至今, 公司 还对 董监高、下属企业中层管理人员以及对公司有突出贡献的员工 开启了 员工持股计划 ,充分调动员工积极性。

经此整顿,洽洽 基本面逐渐转好 。


投资逻辑

1.2019年中国瓜子终端规模约190亿元,其中包装品终端规模约97亿元,行业总量基本稳定,而均价有望在消费升级驱动下逐步提升。我们预计2019-2023年包装瓜子市场复合增速约中个位数。包装瓜子行业格局稳定分明,2019年洽洽约占包装品40%份额,与金鸽、正林等对手拉开较大差距,我们预计洽洽有望凭借品牌影响力、产品创新、渠道全国布局等竞争优势持续实现份额提升。

2.预计我国坚果市场为千亿规模,欧睿预计2019年包装坚果约315亿元,未来5年复合增速约8%。其中混合坚果主打科学膳食、营养搭配理念,市场迅速扩容,我们估算2019年混合坚果终端规模约120亿元,同比高增约50%,预计2023年达295亿元(CAGR约25%)。目前小包装每日坚果为行业大单品,市场参与者众多,产品较为同质化,而竞争在线上线下渠道有所区隔。各大品牌开始注重差异化发展,如洽洽主打“掌握关键保鲜技术”以及原料全球直采。

3.洽洽具备品类延伸能力,内外兼修助力业绩步入增长快车道。公司已成功通过每日坚果大单品进军坚果赛道,体现品类延伸能力。瓜子为其现金牛业务,产品升级和蓝袋的推出有助整体加快增长,亦有助弱势市场渗透率提升。我们预计公司收入将在双品类大单品放量下持续快速增长,产品结构升级、生产效率提升均将利于毛利率稳步提升。我们预计利润端将实现稳健增长,新品推广费用投放力度不减,费用率料有小幅提升,但仍在合理范围内。


洽洽食品研究报告:http://www.wechance.cn/a/002557


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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