长江证券-机场服务行业:从交易成本看机场免税及复苏进度,不畏浮云遮望眼-200719

41次阅读

【研究报告内容摘要】

  机场免税赚的是国际出行客流的钱
  过去三年,免税业务驱动上海机场的收入和业绩持续增长,主要受益于两个方面:1)国内消费升级,高端香化需求高增长;2)海外消费回流,越来越多的消费回归国内渠道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  免税是旅游的附属需求,先有旅行客流,然后才有零售变现,在出境游过程中,国内/海外、市内/机场/机上等渠道的竞争激烈。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)机场是旅行的必要环节,旅客自然聚集,同时滞留相当长的时间,相较于其它免税渠道,流量获取和留存成本低是机场的长期竞争优势。枢纽机场流量获取成本低源于自然垄断腹地客流,网络效应决定了垄断优势持续提升。
  无论免税格局如何变化,我们认为机场免税的地位都难以撼动,主要原因在于流量、时间和空间的稀缺性,这对流量变现环节提出越来越高的要求,同时拥有越来越高的溢价。
  海外疫情提升了国际出行的交易成本
  国内的疫情防控已经取得了较好的成效,海外新增确诊病例却屡创新高,国内面临着二次传播的压力。国内航线价格低迷,运量持续修复;国际航线价格高企,运量几近于无。
  航空潜在需求并未发生根本性的变化,只是决策机制变化了,航空出行需要考虑新冠肺炎疫情的影响。从经济学的视角考量,新冠肺炎疫情增加了每次出行的额外交易成本。
  在相同的交易金额下,额外交易成本越低的航线恢复更快;在相同的额外交易成本下,则交易金额越大的航线率先复苏。国内疫情改善,额外交易成本更低,客运需求改善明显;国内航线的额外交易成本相同,因公出行的交易金额更大,需求复苏的速度更快。
  免税需求随着旅客的潜在收益率复苏
  免税消费衍生于国际出行,国际出行的成本也是免税消费发生的成本,按照额外交易成本存在国内和国际的区分,按照交易金额存在散客和代购的差异。收益超过成本交易就会发生,获利空间越大的交易越快恢复:1)韩国本国游客在离岛免税销售额持续修复;2)海外代购在韩国的采购规模依然庞大;3)海南离岛免税销售额超越疫情之前水平。
  只要新冠肺炎疫情没有被消灭,额外的交易成本就会一直存在,相较于海外免税市场,国内免税虽然也受疫情影响,但是额外交易成本更低,将获得部分海外免税市场的份额。
  国内机场也将受益于免税供给能力的提升
  虽然枢纽机场的国际客流微乎其微,免税销售也无从谈起,但在监管方、品牌商、经销商和渠道商的共同推动下,日上上海加大线上直邮力度,机场免税供应端的能力却是提升的。从百度搜索指数看,日上上海的销售额持续提升,或许已经大幅超过去年同期,规模更大将带来更低的售价,这将加强机场免税的长期竞争优势,放大销售规模弹性。
  新冠肺炎疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,免税经销商、渠道商和品牌商都将从竞争优势提升中获益。从时间上来看,国内的免税经销商已经受益于国内相对甚至绝对景气,而上海机场、白云机场和首都机场将在疫情恢复之后享受竞争能力提升的红利。如果决定企业价值中枢的是长期竞争优势,那么枢纽机场已经蕴含了巨大的向上空间。
  风险提示:
  1.新冠肺炎疫情难以消除;免税供货品牌意愿转向;免税政策变化。


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

唯常思专注价值投资,致力于价值投资的传播,愿每个普通的个人投资者都可以像机构投资者那样思考,Wechance意为我们一起探索机会,唯常思意为投资最重要的事情唯有经常思考,而且是独立思考和原创思考,个人投资者通过学习价值投资的分析方法,可以形成自己的研究框架和投资体系。

欢迎关注,栏目正在逐渐制作和完善中。