价值投资研究报告下载：
20200422-长江证券-西山煤电-000983-成本改善拉动主业毛利率提升，资产减值为业绩下滑主因
价值投资研究报告摘要：
事件描述
公司发布2019年年报：2019年，公司实现营业收入329.55亿元，同比增加2.12%；实现归母净利润17.10亿元，同比减少5.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件评论
煤炭量价均降，成本端改善助毛利率提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年公司完成原煤产量2889万吨，同比增长5.25%；完成洗精煤产量1186万吨，同比增长1.37%。销量方面，公司2019年商品煤销量为2517万吨，同比减少1.72%，其中气精煤、瘦精煤和原煤销量分别同比增长5.11%、2.02%和0.45%；焦精煤和肥精煤销量分别同比减少9.58%和5.93%。售价方面，2019年公司商品煤综合售价为669.93元/吨，同比下降0.70%，其中洗混煤、焦精煤和原煤售价有所下降，气精煤、肥精煤和瘦精煤售价分别同比提升7.26%、4.09%和2.69%。综合来看，公司煤炭业务量价均降，致煤炭板块全年营收实现168.62亿元，同比减少2.41%；成本为70.27亿元，同比降幅达8.39%，煤炭板块成本端较大幅度的改善拉动煤炭业务毛利率同比提升2.72个百分点至58.33%。其它板块方面，公司2019年发电量同比增长24.53%、供热量同比增长3.61%，从而电力热力业务营业收入实现同比增长28.17%，拉动公司2019年营业收入实现329.55亿元，同比增长2.12%。
根据山西省焦化产业压减产能政策的要求，西山煤气化下属焦化二厂在本次产能压减范围，公司将于2020年底关停焦化二厂，并在2019年对其计提资产减值2.45亿元，此为公司业绩同比下滑的主因。
国改预期有望推动公司价值持续提升。作为山西焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地，公司资本运作平台地位较强。当前公司焦煤产量占集团比重较低，资产注入空间较大。集团在上市公司体外的产能近5000万吨，且精煤洗出率超过公司，若集团优质资产注入，公司利润规模有望得到明显提升，估值修复亦值得期待。
投资建议及估值：基于公司最新财务数据，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.64元和0.67元，对应PE分别为8.24倍、7.59倍和7.32倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1.地产和基建投资增速或不及预期；
2.关注供给侧相关事件变动对煤价影响。