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20200417-东北证券-红塔证券-601236-证券投资一枝独秀，驱动利润高增
价值投资研究报告摘要：
事件：红塔证券2019年实现营收20.66亿元，同比增长71.94%；实现归母净利润8.38亿元，同比增长116.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应EPS 0.24元/股，同比增长100.00%；加权平均净资产收益率6.78%，同比增长3.30个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点：
证券投资业务收入大幅增长，成收入最主要来源。受资本市场整体回暖影响，报告期内，公司证券投资业务实现利润14.37亿元，同比增长206.00%。营收、利润占比分别增长21.66和19.38个百分点，达59.87%和75.81%。
信用交易业务规模稳步上升，收入基本保持稳定。报告期末，公司信用交易业务总规模75.03亿元，同比增加23.30%，其中融资融券规模11.52亿元，股票质押规模63.51亿元，股质风险可控。营收、利润占比分别为17.08%、20.65%。
线上线下融合发展，证券经纪业务利润高增。公司致力于线上线下联动，建设统一业务和服务平台。报告期内，公司证券经纪业务实现利润2,088.60万元，同比增长671.20%。
市场竞争加剧，投行业务严重下滑。市场股权融资规模同比下降，新三板二级市场持续低迷，做市业务公允价值变动收益为负值，对投资银行业务造成极大负面影响。报告期内，公司投行业务实现利润-2,414.61万元，同比减少492.56%。
资管结构不断优化，私募基金收入迅猛增长。公司大力拓展固定收益类业务，专项资管业务实现突破。19年公司资管业务实现利润767.96万元，同比增长303.33%。私募投资基金业务方面，公司子公司红证利德共计投资项目12个，其中3个项目已成功退出，部分项目已获得后轮融资。
投资建议：公司证券投资业务投入规模大，固收权益都有收益，收入占比高，业绩弹性大。我们看好公司的投资能力，预计2020-2022年每股收益分别为0.25、0.29、0.31元。首次给予“增持”投资评级。
风险提示：新冠肺炎导致市场波动风险；市场竞争加剧。