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20200426-东北证券-阳光电源-300274-业绩符合预期，海外表现亮眼
价值投资研究报告摘要：
公司发布2019年年报，2019年实现营收130.03亿元，同比增长25.41%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长10.24%，扣非后归母净利润9.05亿元，同比增长29.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预告2020年一季度实现归母净利润1.45-1.62亿元，同比下降5%-15%，主要为电站集成业务受疫情影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
逆变器海外出货占比提升，新兴市场表现亮眼：公司2019年实现逆变器出货量17.1GW，同比增长2.4%，其中国内出货量8.1GW，同比下跌31.9%，国外出货量9GW，同比增长87.5%，海外出货占比达52%。公司积极开拓光伏逆变器的海外业务，稳步并加大欧洲、美洲市场布局，抢抓新兴市场机会，2019年每周发货超3GW，巴西、智利市占率均为第一。2019年公司逆变器毛利率33.75%，同比提升1.32个百分点，销售均价为0.24元/W，与2018年基本持平，预计海外出货占比提升和产品结构变化带动毛利率上行和均价稳定。
电站系统集成持续增长：公司2019年电站系统集成业务营收79.39亿元，同比增加35.30%，毛利率15.89%，同比下降3.15个百分点。公司系统集成实力不断增强，由深耕国内走向行销全球，业务深入越南、澳洲、韩国等地，为系统集成业务带来新的增长点。2019年末公司存货33.4亿元，其中建造合同形成的已完工未结算资产7.36亿元，预收账款15.62亿元，同比增加9.5亿元。国内2020年光伏装机回暖确定性高，公司系统集成板块有望维持增长。
储能板块放量在即：公司储能业务实现收入5.43亿元，同比增长41.8%，2017年以来维持高增长。储能系统广泛应用于德国、英国、日本等多个国家，截至2019年底公司参与的全球重大储能系统项目超过900个，北美工商业储能市场份额超过15%，澳洲户用光储系统市占率超10%。
盈利预测：预计公司2020-2022年的EPS分别为0.79、1.02和1.29元，维持公司增持评级。
风险提示：光伏装机不及预期，储能业务拓展不及预期