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20200415-东方证券-五粮液-000858-需求弱复苏，期待消费回补
报告摘要：
核心观点
需求回暖批价提升，期待五一节补年计划加大渠道推力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期随着疫情缓解、企业及餐饮开工率持续提升，白酒行业需求有所复苏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据财经网报道，公司部分专营店营业额已恢复至去年同期70%左右水平，普五批价亦出现10-20元上涨。此外，公司欲借助五一小长假契机推出“补年计划”，在操作层面我们推测公司将加大宴会渠道的投放力度，采取赠酒、折扣等方式进行渠道让利，借助节庆促销迎来二季度消费回补，并以此强化渠道推力、进一步提升品牌认知度。
推出限时票据贴息政策，缓解渠道资金压力。公司近期严控发货和出货节奏，加快团购方案的战略部署，进一步加速渠道优化。针对经销商资金周转困境，公司采取时限内票据贴息等动作，我们认为此举在缓解渠道压力的同时也有利于加快大商回款，厂商与渠道有望共享补偿性消费机会。
看好浓香+高档+团购赛道复苏机会，公司有望受益消费回补。从香型看，浓香型白酒作为国内销量最大、受众最广的白酒品类，消费基础扎实。从档次看，消费升级趋势下，高端酒板块持续扩容，处在成长期风口。从渠道看，团购赛道核心需求量大，与宴会渠道的捆绑有利于打开销售通路。我们认为五粮液定位高端、发力团购渠道契合行业发展趋势，有望优先迎来复苏。
产品渠道营销改革稳步推进，名酒再启新征程。公司近年不断推进生产、营销、体制与激励维度的改革，坚持“纵向扁平化、横向专业化”，将原有7大营销中心裂变为21个营销战区，下设60个营销基地，数字化营销体系建设进一步提升了对于终端和消费者的精准服务能力。此外，不断改善的绩效激励帮助激活员工积极性，在行业挤压式竞争态势下，公司有望脱颖而出。
财务预测与投资建议
考虑到新冠肺炎疫情对于公司动销产生的负面影响，我们下调了公司的产品量价增速预测，调整预测公司19-21年EPS分别为4.58、5.27、6.55元（原19-21年预测分别为4.62、5.77、7.17元）。结合可比公司估值，给予公司20年26倍PE，对应目标价为137.02元，维持买入评级。
风险提示
疫情影响持续时间过长、渠道利润弱化、价格不及预期风险。