20200223-广发证券-龙马环卫-603686-环卫龙头，一马当先
内部调整完成，业绩拐点出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19年开始公司各项业务出现改善，正式扭转了2018年以来业绩下滑趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中第三季度营业收入11.13亿元继续维持十亿元量级，同比增长27.14%，归母净利润0.76亿元，同比增长19.75%，接近历史单季度峰值水平。根据2019年半年报的披露，公司组织架构调整基本完成，落实了各事业部经营发展责任，并公告员工持股计划草案，显示管理层对公司发展的信心。
下游投资趋于活跃，市场长期空间被打开。环卫领域投资是市政公用设施投资的重要组成部分，而且符合“补短板、惠民生”方向，在财政和货币政策引导下地方政府投资加码，环卫车辆和服务采购规模有望大幅增加。叠加全国各地持续开展环境消毒工作和前期跟进实施垃圾分类，垃圾运转车辆面临较大缺口，设备和服务市场空间扩大。
投资建议。公司19年各项业务均出现明显改善，完成内部管理提升并推出员工持股。在环境卫生与垃圾分类措施有效执行的背景下，专项债提前下达和宽松货币政策将有效提振地方政府在环卫领域的投资，公司设备业务将迎来采购需求提升，服务业务将受益融资环境改善盈利水平有望改善。我们预测公司19-21年EPS分别为0.66/0.83/1.00元/股，最新股价对应市盈率18/14/12倍。结合可比公司估值和龙马未来业绩预期增速，给予公司20年目标PE估值为20x，对应合理价值为16.59元/股，维持“买入”评级。
风险提示。装备市场竞争加剧；环卫服务市场化不达预期；政府投资规模不及预期。