20191025-广发证券-启明星辰-002439-收入增速提升，经营性现金流改善
核心观点：
公司发布19年三季报，前三季度营收15.8亿元，同比增加22%；归母净利为9710万元，同比减少18%；扣非归母净利为7765万元，同比增加239%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与归母净利润增速差异较大，主要系上年非经常性收益中包含了对参股公司恒安嘉新核算方法转换的投资收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
Q3单季度情况：营收7亿元，同比增加25%；归母净利为8334万元，同比减少12%；扣非归母净利为7976万元，同比减少12%。Q3毛利率下滑0.9pct、销售费用率增长2pct、财务费用率增长1.5pct致利润增速表现不及收入增速。
报告期末公司开发支出金额为0.72亿元，较年初增加0.46亿元，主要系本期新增项目研发费用资本化形成的开发支出增加。
从单季收入增速看，Q1-Q3分别为18.6%/19.4%/25%，逐季有所加速。报告期末预收账款2.3亿元，同比下滑15%，较中报数据增长21%，对Q4收入增速指引性不强。期末应收账款16.3亿元，同比增长35%。
报告期经营性净现金流有所改善，为-1.1亿元，去年同期为-2.3亿元。
预计公司19-21年EPS分别为0.72、0.93、1.19元/股
等保2.0的实施预计会在明年带来明显的整改投入，行业增速会进一步提升，公司作为行业内头部公司有望受益，预计公司19、20年EPS分别为0.72、0.93元/股，对应PE 46、36倍，考虑行业提速及公司在行业内头部公司地位，予以公司20年42倍PE，对应合理价值39.06元/股。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争或加剧；运营中心的经济效益体现时点存在不确定性；应收款增速较快、订单结算时点存在不确定性。