20190828-国元证券-广联达-002410-公司深度报告：云化先锋，掘金蓝海
报告要点：
国内领先的数字建筑平台服务商
公司立足建筑产业，围绕工程项目全生命周期，为客户提供信息化/数字化软硬件产品、应用解决方案及相关服务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司专注于建筑信息化行业超二十年，业务领域已由工程项目全生命周期的招投标阶段拓展至设计阶段和施工阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在全球一百多个国家和地区拥有海量客户，累计为二十余万家企业和百余万产品使用者提供专业化服务。自2010年上市以来，公司营业总收入CAGR达到26.23%，除了2015年，其他年份经营活动产生的现金流量净额均大于归母净利润，经营质量良好，持续为股东创造价值。
工程造价业务：坚定推进云转型，升级商业模式
公司以工程造价业务起家，是行业领导者，2018年该业务占营收的71.89%。公司不断完善和升级产品及服务，目前拥有工程计价、工程算量和工程信息三条产品线。从2015年成功发版云计价产品开始，公司逐步推动云转型，收费由License模式升级为订阅模式，引领国内软件行业发展趋势。根据公司资料，转型结果超越预期水平，转型地区用户转化率与续费率均可达到85%以上。2019年云转型地区由11个扩大到21个，继续深入推进。
工程施工业务：全新蓝海，聚力突破
工程施工业务已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线，从工地层、项目层及企业层为施工企业提供综合产品及解决方案。据测算，工程施工业务有千亿的市场空间，根据公告，公司有望争取10%的份额。2018年，公司打破原来由多家子公司独立运作的模式，对该业务进行战略整合，实现组织、人员、渠道及产品融合，使该业务的产品价值稳定提升，收入增速有望回升，我们预计未来三年收入的复合增速在30%左右。
投资建议与盈利预测
预计公司2019-2021年营业收入为31.39亿元、36.38亿元、47.18亿元，归母净利润为3.48亿元、5.50亿元、9.03亿元，对应PE为116.98、74.08、45.13倍。公司适用分部估值法，工程造价业务2021年合理估值约为459.20亿元，按照12%的折现率到2019年为366.07亿元，工程施工业务2019年合理估值约为60.97亿元，对于海外业务及其他业务，体量较小，暂不考虑估值。因此，公司2019年的合理估值为：427.04亿元，目标价为37.91元，目前为36.18元，距目标价有4.78%的空间，维持“增持”评级。
风险提示
造价业务云转型进展不及预期；施工业务拓展不及预期；房屋新开工面积增速大幅下滑。