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20200426-华泰证券-宝通科技-300031-深耕手游出海发行，蓄力研运一体
价值投资研究报告摘要：
游戏出海龙头，区域发行优势突出，发力研运一体，首覆给予买入评级
公司16年收购易幻网络，布局游戏出海，打造全球化手游发行平台，在韩国、东南亚、港澳台等地优势明显，代表作：《六龙御天》、《剑侠情缘》、《完美世界》、《龙之怒吼》、《三国志M》、《万王之王》等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19年报披露进军欧美、日本等市场；积极布局自研游戏（18年成立海南高图&成都聚获）；另公司还有工业互联网业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计20-22年归母净利4.02/5.02/6.22亿元，对应EPS为1.01/1.26/1.57元。考虑到两项业务性质和所处行业不同，采用分部估值法进行估值，给予2020年公司目标市值101.64~105.66亿元，对应目标价25.60~26.61元，首次覆盖给予买入评级。
公司手游出海核心竞争力：本地化运营、了解当地文化、用户积累
1）本地化运营能力：多年培育的国际化和本地化兼备的优秀团队，在各地区与包括Facebook、Google、Twitter等供应商和渠道伙伴建立了长期合作关系，版本适配、本地化玩法改良、文字本地化等经验丰富；2）对各地文化特别是用户习惯了解：通过对市场、用户的特点分析选择合适的产品投放运营，注重文化传承；3）用户积累：2019年活跃用户数量为3,530万、总用户数1.5亿，公司累计服务用户超2亿，掌握大量的用户数据，产品定位上基于大数据分析，能不断优化发行行为，并助力游戏自研。
工业互联网业务积极创新，向智能化迈进
19年工业互联网业务营收占比约35%。公司围绕“高端化、国际化”战略推进技术创新，与客户共建智慧矿山、码头、工厂，通过智能化服务扩展市场。积极拥抱工业互联网，推进散货物料智能输送全栈式服务，推动矿产开采、钢铁冶炼、水泥建材、火力发电、港口码头五大基础产业新基建。
与“哈视奇科技”签署战略合作协定，战略布局VR
当前VR市场进入快速增长期。公司投资VR公司哈视奇，并与其签署战略合作协定，有利于公司在VR游戏上的布局。哈视奇不仅在C端研发如《奇幻滑雪》等头部VR游戏；同时深耕B端“工业+VR应用场景”，致力于提升生产以及管理效率。宝通科技作为工业输送服务龙头厂商，与哈视奇合作有望共同促进VR技术在工业数字化等领域的应用。
游戏业务高速成长，工业互联网业务积极拓展，首次覆盖给予买入评级
公司游戏业务处于高速增长期，工业互联网业务积极拓展。我们预计20-22年归母净利4.02/5.02/6.22亿元，对应EPS分别为1.01/1.26/1.57元。考虑到两项业务性质和所处行业不同，我们采用分部估值法估值。游戏业务20年预计贡献净利润3.16亿元，可比公司Wind一致预期20PE 17.44X，给予该业务估值PE 24-25X，对应市值75.84~79亿元；工业互联网20年预计贡献净利润0.86亿元，可比公司Wind一致预期20PE25.98X，给予该业务估值PE 30~31X，对应市值25.8~26.66亿元，20年目标市值101.64~105.66亿元，对应目标价25.60~26.61元，首次覆盖买入评级。
风险提示：游戏上线时间和流水表现不及预期，海外市场拓展不及预期。