20200407-华泰证券-宇信科技-300674-稳健成长，持续创新
宇信科技：行业龙头，业务持续创新
宇信科技是行业领先的银行IT解决方案服务商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在发展过程中通过收购整合及自研，形成了涵盖渠道类、业务类、管理类的完整产品线。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，公司逐步构建的“一体两翼”（传统银行IT业务+海外市场+创新业务）业务布局，有望为公司业绩增长奠定坚实基础。我们预计，2020-2022年公司EPS分别为0.92/1.20/1.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。
传统银行IT业务：基础扎实，增长稳定
公司传统业务为银行IT系统，增长较为稳定。从行业层面看，2012年以来，银行IT行业整体增速始终稳定在20%左右。从公司层面看，公司拥有从渠道、业务到管理的完整的产品结构，近年来软件产品稳定增长。另一方面，公司客户覆盖大型银行、城商行、中小银行等机构，且收入结构较为均衡，与客户合作历史悠久，合作关系较为稳定，有助于减缓收入的波动性。根据IDC报告，在中国银行业IT解决方案服务商市场，宇信的市占率2010-2017年连续八年稳居第一。
积极拓展东南亚市场，海外业务或成新增长点
2016年以来，东南亚各国陆续成立金融科技协会并推出了相应的监管规定，为东南亚金融IT市场的兴起创造良好的政策条件。此外，东南亚地区金融基础设施较为落后，升级需求将带来新的市场空间。从竞争格局看，主要竞争对手为Silverlake、Fiserv、Temenos等老牌金融IT供应商。近年来，公司积极布局海外市场，通过设立子公司，并利用合作伙伴NTTData丰富的海外市场资源，以灵活的服务方式向东南亚市场提供互联网银行在内的金融科技解决方案，未来海外业务或成为公司新的业绩增长点。
创新业务推动商业模式升级，联合运营模式或提升盈利能力
创新业务主要包括金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营。创新业务通过商业模式创新，将公司的运维、咨询、实施能力整合。在收费方式上，则由传统项目制改为根据业务量收取服务费的形式。由于服务费模式的毛利率和净利润率较高，商业模式的转变，有助于提升公司盈利能力。另一方面，公司近年来不断增加研发投入，并在与客户合作过程中不断进行技术迭代，将云计算、分布式等技术运用于解决方案中，并陆续推出“统一开发平台”、“金融开放平台”等产品，未来或推动ARPU提升。
业绩增长驱动强劲，“增持”评级
我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.66/4.79/6.21亿元，EPS分别为0.92/1.20/1.55元。我们选取了金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司，2020年可比公司PE均值为47倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长，我们给予宇信2020年PE估值为47-48倍，对应2020年目标价为43.03-43.95元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：银行对IT投入规模低于预期,海外业务进展低于预期风险，创新业务发展低于预期风险。