20191029-海通证券-掌趣科技-300315-专注研发与技术，沉淀后再出发

投资要点：
        营收和净利实现大幅上涨，子公司业绩表现优异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2015  年实现营业总收入11.24  亿元，同比增长45.05%，实现归属于普通股股东的净利润4.7  亿元，同比增长42.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时每10  股派发现金股利0.17  元。若考虑天马时空和上游信息30%收益，公司2015  年的备考利润在7  亿左右。公司一季报预计净利润达到2.11-2.26  亿，同比增长170%~190%，收入增长主要来自与公司自研产品《拳皇98  终极之战OL》和天马时空的利润并表收益。
        公司旗下拥有多款流水表现出色的手游产品，游戏研发综合实力保持在国内前3。由玩蟹科技研发的《拳皇98  终极之战OL》最新月流水2  亿元，其中大陆地区流水8000  多万，多数收入主要集中在国际市场，欧美市场预计近期上线；《全民奇迹》最新月流水2.6  亿元，该游戏公司子公司天马时空和恺英网络联合开发，天马时空分成流水在10%左右。此外掌趣科技还拥有《石器时代2》、《不良人》等诸多优质产品，自2015  年2  季度起，公司已成为国内手游研发商前三甲，并将长期保持在第一梯队。
        公司预计将推出10~20  款游戏，其中主推6~8  款重磅作品。掌趣拥有约1500人的研发发行队伍，公司主要游戏研发模式为强势IP  打造MMORPG、卡牌等游戏类型。旗下天马时空将和盛大联合开发《我们的传奇》，该游戏源自顶级IP《传奇》，计划打造为顶级MMORPG  产品，公司预计能获得流水分成的30%；玩蟹科技计划开发《仙剑奇侠传》、《魔法门之英雄无敌》等手游，已经获得育碧正版IP，预计二季度上线。自研团队将开发江南著名IP《龙族》、《刺客信条》、《初音未来》、《街头篮球》、《镇魂街》等优质手游作品。
        基于游戏主业，布局泛娱乐生态领域：掌趣科技近年来一直推行全球化战略，打造泛娱乐生态体系。以游戏为核心，不断向上下游产业链渗透。通过投资欢瑞世纪、Bilibili  等实现影游互动、进军二次元；今年以来公司投资体育之窗、掌上纵横以及掌阅科技等IP  及流量入口企业；投资Unity引擎、乐客VR  并加入索尼PS  VR  全球开发计划，实现VR  领域布局。我们看好公司依托游戏主业进行打造泛娱乐生态体系，未来有望在新业态有更多业务扩展。
        盈利预测：我们预计公司2016-2018  年EPS  分别为0.32  元、0.41  元和0.52元。再参考同行业中，恺英网络、昆仑万维2016  年PE  一致预期为32~62倍，我们给予公司2016  年45  倍估值，对应目标价14.4  元。首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：产品效果不及预期，游戏市场竞争激烈，泛娱乐布局不及预期。