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20200428-民生证券-亚光科技-300123-2019年年报、2020年一季报点评：军工电子实现高增长，2020年业绩可期
价值投资研究报告摘要：
一、事件概述
4月27日，公司发布2019年年报，实现营业收入22.06亿元，同比增加56.23%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长83.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年一季报，实现营业收入4.39亿元，同比增加52.79%；实现归母净利润3077万元，同比下降23.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
二、分析与判断
业绩快速增长，ROE显著增加
2019年全年，实现营业收入22.06亿元，同比增加56.23%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长83.46%，实际业绩增速远超快报增速。报告期内，公司期间费用率为14.19%，较上年同期的17.51%下降3.32pct。其中，研发费用为6547万元，同比大幅增长73.74%。利润率方面，毛利率为24.71%，同比下降9.46pct，核心业务毛利率均出现显著下滑；ROE为5.76%，同比增加2.34pct。公司经营活动现金流净额同比增长214.66%，主要为收入规模扩大和货款回收力度加大所致，公司整体经营能力持续提升。
Q1营收延续高增长，业绩略有下滑
2020年一季报，实现营业收入4.39亿元，同比增加52.79%，为报告期内订单增加所致；实现归母净利润3077万元，同比下降23.32%。业绩方面，受疫情影响公司业绩有所下滑，其中亚光电子一季度净利润同比增加4.39%；船艇业务受影响较大，板块出现亏损。我们认为核心军工电子业务受疫情的影响有限，全年公司业绩高增长可期。
军工电子发展迅速，未来有望持续快速增长
军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。2019年板块实现营收10.86亿元，同比增长42.74%；毛利率为40.75%，同比下降5.45%。公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同，金额为8500万元，并已履行完成。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升，且“十三五”末期军品订单有望实现突破，公司军工板块将继续保持高速增长。另外，公司已有50多款产品向低轨航天星座工程配套，核心产品处于独家供应状态，有望受益于卫星通信建设带来的需求增长。
船舶制造获订单，恢复性增长可期
2019年11月，公司签订总金额为8800万元的5艘沿海30米级巡逻船合同，截至2020年一季度合同已履行50%。2019年全年，公司船舶制造板块实现营收4.46亿元，同比增长6.26%，板块实现稳定增长；毛利率为14.25%，同比下降10.90pct。另外，公司绿色新能源船舶成功开发并批量上线运行，完成多吨位级别的无人艇的试制与交付。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。
布局民用5G领域，市场前景开阔
公司将功放作为重点研发方向，2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时，公司与多家高校进行5G技术合作研究，并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019年作为5G元年，行业发展迅速，随着近期工信部与中央政治局相继召开关于加快5G建设会议，公司产品有望获得广阔市场空间。
实施股权激励，看好公司长期发展
2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。
三、投资建议
公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.36、0.50和0.69元，对应PE为30X、21X和15X，可比公司平均估值40X，给予“推荐”评级。
四、风险提示
1、造船去产能进度缓慢；2、产品研发进度不及预期；3、军品订单存波动性风险