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20200419-平安证券-克明面业-002661-短期业绩弹性显现，关注长期成长潜力
报告摘要：
事项：
公司公布19年报及20年一季报，19年营收30.3亿元，同比+6.2%，归母净利润2.1亿元，同比+11.2%；4Q19营收7.8亿元，同比-8.6%，归母净利0.7亿元，同比+233.3%；1Q20营收8.9亿元，同比+12.8%，归母净利1.0亿元，同比+69.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派现金红利2.5元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
平安观点：
疫情催生主食需求，Q1高基数下实现较好增长：公司4Q19营收同比-8.6%，估计为完成年度利润目标减少促销力度。公司1Q20营收同比+11.2%，若考虑春节前置、1Q19因高性价比产品铺货导致高基数以及大米、米粉业务收缩，实际增长或更为亮眼，这主要源自疫情推动主食类产品需求增长，公司挂面、方便面业务实现较快增长。短期看，疫情影响仍未消退，主食类产品仍有望延续较好需求，且因产能紧张，公司部分订单延后至Q2发货，收入短期仍有望延续较好增长。
减促销&推高端带动毛利率大幅提升，面粉厂投产有望进一步控制成本：公司4Q19、1Q20毛利率分别为28.7%、28.5%，分别同比+6.8、+7.5 pcts，估计4Q19为完成全年利润目标减少促销力度以及1Q20在疫情降低消费者价格敏感度下取消促销政策并力推高端产品出货。公司4Q19、1Q20销售费用率分别为15.2%、8.6%，同比+2.3、+1.2 pcts，主因或在于新疆工厂运输费用增加影响。此外，或得益于债务结构优化，公司4Q19、1Q20财务费用均同比有所下降。往后看，公司面粉厂正逐步投产，有望进一步压缩成本，但居民生活正常化或引发公司促销力度、品项结构再变化，毛利率或逐渐趋于常态。
必需品属性突出，短期利润弹性凸显：疫情影响下，行业需求增长明显且竞争有所缓和，公司业绩实现大幅增长，且趋势大概率可延续至2Q20。长期看，公司高端挂面龙头地位巩固，低端挂面正逐步发力，有望分享低端挂面行业快速洗牌期红利，打造新增长引擎。我们维持公司20-21年EPS 0.80、0.98元的预测，对应PE分别为22.0X、17.8X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期