2022年年初至今，大类资产中表现最好的是大宗商品，其中镍、原油、铁矿、农 产品领涨。在 20 年 2 月疫情以后，商品、中债收益率、股票呈现同步上涨，21年 3 月开始，中债收益率率先开始下跌，由于风格轮动，上证指数维持在高位，但沪 深 300 指数已经大幅回落。进入 22 年，股债双杀，只有商品仍然维持坚挺。
国内经济基本面雪上加霜，资金供给端持续走弱。
1）2021Q2 开始，国内经济活 动放缓，房地产信用危机加剧，进入 2022 年，房地产周期下行趋势强化，出口端 又有走弱迹象，再加上疫情发生频次增加，整体需求雪上加霜。2）从 2021 年末 证监会正本清源开始监管“假外资”，2022 年初基金发行量大幅低于市场预期，以 及春节过后反常的并没有资金回流等等证据表明，股市市场资金供给端开始收缩。
外部因素持续扰动。一是俄乌事件的演绎不断超出市场预期：一开始市场预期俄乌 之间开战的概率较小，开战之后又预期冲突将很快结束，但至今俄乌仍未达成协 议，且受到该事件影响，大宗商品仍然高企；二是美联储紧缩预期提速，美债利率 大幅上行，期限利差倒挂以后，缩表预期强化，10 年美债继续上行超过 3%。 利好频出，但市场对大部分利好信息钝化。年初至今的利好消息包括：政策利率下 调、部分公司发布 1-2 月经营数据释放积极信号、1-3 月社融数据总量超预期等。
借古鉴今，回顾 2012 年、2018 年两次市场底，在预期分子端有支撑的前提下， 趋势扭转还需看到压制市场的因素边际好转。1）2012 年房地产有所回暖，企业盈 利同比增速处于磨底态势，但地产调控维持高压，市场对于周期持续性存疑。直至 资金供需格局出现边际好转：9 月险资、汇金继续增持，11 月 IPO 暂停，市场于 12 月市场颓势扭转，这一轮上证指数上涨历时 2 个月涨幅达到 24%。2）2018年 市场底形成的关键在于：一是监管层给予支持以后，民企纾困问题得到一定程度上 的解决，信用利差 2018 年 7 月触顶后有所下行；二是中美贸易冲突开始缓解，另 外美国加息周期接近尾声，汇率贬值趋势暂时告一段落。2月信用数据的公布成为 市场上涨的发令枪，上证指数在 35 个交易日涨幅达到 21%。2019 年 Q1 股市上 涨期间的大类资产价格表现是：人民币升值、中债收益率低位企稳，商品价格上涨。
当前市场的症结在于“内滞外胀”，上海疫情曙光已现。就目前来看，症结改善需 要看到上海乃至全国的疫情得到有效控制（关注上海社会面以及动态清零情况）， 国内经济预期出现好转（关注中资美元债、地产销售等指标）以及美联储紧缩预期 被市场充分消化（10 年期美债等）。另外，经验上可能需要等到商品价格高位回落 来确认滞胀期的结束。当下上海疫情已经得到有效控制，预计 5 月探明经济底，压 制因素之一逐渐弱化，权益市场有望迎来一段宝贵的窗口期。但市场上涨的持续性 需要看到以上症结的持续好转。