上海证券-千禾味业-603027-调味品高速增长,产能加码+外埠拓展齐发力-200422

6次阅读

报告下载:20200422-上海证券-千禾味业-603027-调味品高速增长,产能加码+外埠拓展齐发力



报告摘要:

公司动态事项
  公司发布2019年年报,全年实现营收13.55亿元,同增27.2%,归属净利润为1.98亿元,同减17.4%,扣非后归属净利润为1.83亿元,同增17.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股转增4股并派现1.28元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  事项点评
  调味品高速增长,外埠市场拓展顺利
  分品类看,公司酱油/食醋/焦糖色收入分别为8.35/2.20/1.67亿元,同比+37.2%/+23.6%/-10.1%,酱油和食醋销售额高速增长带动调味品收入同增35.7%至11.49亿元,占总收入的84.8%;焦糖色收入同比减少主要系工厂客户减少采购。从量价看,酱油、食醋收入增长主要由量增驱动,全年酱油/食醋/焦糖色销量分别为15.18/6.02/6.44万吨,同比+36.8%/+34.6%/-12.8%,酱油/食醋/焦糖色销售吨价同比+0.3%/-8.0%/+3.1%,食醋单价下降较多主要是部分产品加大了促销力度。分区域看,公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为2.73/0.85/1.04/1.74/7.07亿元,同增52.7%/7.8%/75.0%/48.4%/13.8%,西部以外地区收入合计占比47.8%,同比提高6.1pct,外埠市场拓展顺利,区域发展更趋均衡。分渠道看,公司经销/直销收入分别为8.74/4.70亿元,同增40.0%/8.7%,期末公司全国经销商数量为1140家,净增292家,新增经销商主要分布在经济实力较强的县级单位。线上销售高速增长,19年线上收入为1.24亿元,同增67.0%,占比为9.11%/+2.17pct。
  毛利率整体稳定,费用投入致扣非利润率略降
  公司综合毛利率为46.2%,同比小幅提高0.5pct,其中酱油/食醋/焦糖色毛利率分别为50.3%/47.1%/26.9%,同比+0.2pct/-5.3pct/+1.6pct,食醋毛利率下降较多主要系促销力度加大致销售单价下滑。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/4.0%/2.9%/-0.6%,同比+2.5pct/-0.9pct/+1.0pct/-0.7pct,销售费用率提高主要是职工薪酬、促销宣传费和运杂费增加,研发费用率提高主要是公司开发新品类及针对“零添加剂”“天然好味道”等增加研发投入。公司全年归属净利率为14.6%,同比下降7.9pct,除费用率提升外,去年同期有8110万元资产处置收益,扣非后利润率为13.5%,同比略降1.1pct。
  加大产能扩建,20年目标积极
  报告期末,公司有酱油产能22万吨(含19年投产的第一期10万吨)、食醋8万吨、料酒5.5万吨。公司加大产能扩建,19年6月可转债募投第一期年产10万吨酿造酱油生产线投产,第二期年产10万吨酿造酱油、5万吨酿造食醋项目预计21年6月建成投产。同时,公司今年将加快推动年产36万吨调味品生产线扩建项目(建设期2020年6月-2022年6月),包括30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱,公司目前总规划调味品产能达86.5万吨。由于公司销售以家庭端为主,餐饮消费占调味品收入的比重不足5%,预计Q1受疫情影响较为有限。随着新建产能逐步投产、省外及线上渠道顺利拓展,公司20年目标仍然积极,目标营收同比+29.35%(约17.53亿元),其中调味品收入同比+36.73%(约15.72亿元)、归属净利润同比+46.88%(约2.91亿元)、扣非归属净利润同比+52.15%(约2.79亿元),较快的目标增速彰显了公司发展的信心。
  投资建议
  公司调味品收入增长超预期,我们上调公司20-21年盈利预测,并引入22年盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为2.72/3.58/4.65亿元,对应EPS分别为0.58/0.77/0.99元/股(原20-21年预测为0.57/0.70元/股),对应PE分别为51/38/30倍(按2020/4/21收盘价计算)。从公司历史估值中枢、业绩增速及可比公司估值水平来看,公司当前估值处于合理水平,维持“增持”评级。
  风险提示
  食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩建不及预期、调味品销售增长不及预期等。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

唯常思专注价值投资,致力于价值投资的传播,愿每个普通的个人投资者都可以像机构投资者那样思考,Wechance意为我们一起探索机会,唯常思意为投资最重要的事情唯有经常思考,而且是独立思考和原创思考,个人投资者通过学习价值投资的分析方法,可以形成自己的研究框架和投资体系。

欢迎关注,栏目正在逐渐制作和完善中。