天味食品基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。



公司概况

公司成立于2007 年,自设立以来一直专注于川味复合调料的研发、生产和销售,成长为以火锅底料和川菜调料为主导的川味复合调味料领军企业。公司拥有的“大红袍”和“好人家”被认定为中国驰名商标,“天车”获商务部认定为“中华老字号”。公司是火锅底料、辣椒酱国家标准的起草单位之一,同时也参与了川味复合调味料、川式佐餐调味料等地方标准的起草。目前公司已推出火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9 大类100 多种

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股权结构

创始人邓文夫妇绝对控股,股权结构稳定。公司实际控制人为邓文、唐璐夫妇,共计持股78.73%。上市之前,公司对中层以上管理层实施股权激励计划,管理层与股东利益一致,激励充分。

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主营业务

公司营收主要来自于火锅底料、川菜调料和香肠腊肉调料三类核心产品,累计占比超过90%,其中,截止2019Q3,火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱实现营业收入4.8 亿元、5.1 亿元、535 万元、2989 万元、2482万元,其中,底料与香肠腊肉调料销量季节性特征明显,底料下半年销售量好于上半年,香肠腊肉调料销售主要集中在冬季。



投资逻辑

1.复合调料行业市场规模大,集中度低,龙头成长空间广阔

2.火锅底料和中式复合调]味料是增速最快的两个细分行业,且目前复合调味品行业无明显龙头,天味食品是行业内综合实力较强的公司,未来成长空间广阔,预计公司未来三年有望实现归母净利润年均27%的复合增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】


分析论证

1.根据前瞻网数据显示,2013 年我国复合调味料市场规模为557 亿元,2018 年达到1091 亿元,2013-2018 年复合增速为16%,在调味品行业的17 大分支产业中,复合调味料行业增速靠前,预计到2020 年,行业规模将达到为1488 亿。根据调味品协会的统计数据,2014 年我国复合调味料产量为23.2 万吨,2018年为55.9 万吨,2014-2018 年复合增速为25%,行业增速迅猛。

2.根据Frost & Sullivan 数据显示,预计到2020 年,鸡精、火锅调味料、中式复合调味料、西式复合调味料市场规模将分别达到415 亿元/310 亿元/280 亿元/268 亿元,中式复合调料和火锅底料是增速最快的两个子行业,预计2015-2020E 复合增速分别为17%/15%。

3.中国复合调味料市场占整体调味料市场比重为18%,与美国(51%)和日本(50%)相距较大。

4.龙头集中度待提升,火锅底料CR5 为31%。以火锅底料行业为例,2015 年,火锅底料行业中前五大公司分别为红九九、颐海国际、天味食品、德庄,其市占率分别为9%、8%、7%、4%和3%,CR5 仅为31%,行业集中度较低。目前火锅底料企业可分为两类,一类是由川渝地区地方品牌发展而来,如红九九、天味食品,一类是由知名火锅店延伸出的底料产品,如颐海国际、德庄等。

5.复合调料行业仍处于发展期,与啤酒、乳制品行业以及蚝油、味精等子行业相比,行业集中度较低,伴随行业发展,行业龙头提升空间大。截至2018 年底,啤酒行业CR5 已达到70%,乳制品行业CR2 达到59%,蚝油行业CR1 达48%,味精行业CR2 达65%,行业高度集中。复合调味料尚处成长期初期,行业集中度较低,未来行业龙头市场份额未来将逐步扩大。

6.消费升级趋势下,连锁餐饮迅速发展和推广,火锅成为了连锁餐饮中发展最快的品类,带动定制化调味料的强需求;连锁餐饮对于调味料和火锅底料越发倾向于第三方定制,节省工序,口味统一,定制调味料又同时促进了餐饮店面的复制和开拓。调味品消耗量为家庭烹饪的1.6 倍。随着年轻消费群体的扩大,外出就餐的频次逐步提升。随着消费习惯的逐步演变,可以预期到未来调味品的消耗量也会相应增加。

7.依托火锅和川菜的蓬勃发展,火锅调料和川菜调料迅猛发展,2018 年火锅调料规模达到237 亿元,川菜调料规模达到184 亿元。

8.根据《中国餐饮报告2018》显示,作为中国餐饮第一大品类,火锅占中式餐饮约14%。据Frost & Sullivan 数据,中国火锅餐厅的数目由2013 年的约40.6 万家增至2017 年的60.1 万家,预期中国火锅餐厅数量将在2022 年增至89.6 万家。火锅店快速扩张之下,标准化火锅底料的将受到更多的青睐。近年来火锅底料和火锅蘸料都保持高速增长,从2013 年116 亿发展为2018 年237 亿,CAGR 达到15.36%,预计2020 年,火锅调味料市场规模将突破300 亿元,未来规模可观。

9.中式复合调料,尤其是川味复合调料,将复杂的传统川味菜品与工业化流程进行结合,形成了一系列具有特色的川菜调料,如酸菜鱼调料、回锅肉调料、麻婆豆腐调料、麻辣香锅调料等,既符合餐饮企业去厨师化和后厨标准化的需求,同时也满足现代消费者减少备餐时间的诉求,扩张规模可圈可点。据沙利文数据显示,2013-2018 年,中式复合调料从90 亿元增长为184 亿元,CAGR 达15.38%。

10.人均消费较低,提升空间大。据沙利文公司数据显示,中国复合调料人均年度开支由2010年的26.5 元增长为2015 年的54.6 元,CAGR 为16%,预计2020 年将达到105.4 元,CAGR达14%。但与发达国家相比,我国的人均年度开支仍然较低,2015 年我国复合调料人均年度开支为8.8 美元,美国为83.3 美元,日本为85.3 美元。


天味食品研究报告:http://www.wechance.cn/a/603317

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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