天风证券-安琪酵母-600298-结构升级叠加销售内外开花,安琪步入发展新阶段-200420

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报告摘要:

 国内酵母龙头,规模优势和品牌积淀构筑公司核心壁垒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内第一、世界第三的酵母龙头,已在国内酵母行业建立强壁垒。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产能壁垒除了来自行业的高准入标准,更重要的是公司产能沿糖蜜产地布局,加之产能规模优势,能够最大限度地发挥成本优势。公司的另一壁垒是品牌,凭借优质的产品和服务不断拓宽护城河。安琪目前已经建立完善的B端渠道网络,凭借渠道先发优势,通过“产品+服务”的差异化战略,提升用户粘性。
  国内调结构,国外扩产能,公司发展步入发展新阶段。公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且近年来凭借资金优势和酵母产业链优势,公司已逐步培育新的业绩驱动力,一方面在国内公司通过调结构提升整体单价,另一方面在国外通过建厂或并购,扩大份额。
  国内:价。未来国内市场的增长主要依靠价的增长,价的增长来自两个部分,一是酵母产品应用场景的增长,带动结构的改善,例如C端占比的提升。二是加强高附加值产品衍生品业务的占比。三是提价。公司强大的产能和渠道优势,以及酵母行业的强刚需以及低使用成本为公司提价提供了条件。此外,公司受糖蜜价格波动影响较大,强议价能力或帮助公司将上游成本转嫁至下游,支撑业绩稳定增长。
  国外:量。公司从14年开始布局海外市场,海外市场除欧美酵母使用相对成熟以外,新兴国家的酵母市场仍处于快速增长阶段,这也是公司未来增量的主要来源。近年来公司通过差异化战略加大海外市场布局,俄罗斯二期开始有望推进,加速海外产能扩张。海外市场空间广阔,未来公司或将通过建厂或并购,不断提升份额。
  酵母衍生品业务多点开花,成为业绩增长新引擎。衍生品业务具备高附加值特性,是国内业绩增长的主要逻辑之一。凭借酵母的强大优势,公司在YE和微生物领域将具备一定的优势。公司拥有全球第一的YE产能,依托酵母技术优势在衍生品领域有望大有作为。而保健品领域虽然附加值高,但竞争也较为激烈。在此背景下,公司成立保健品子公司,独立运营,重点培养,彰显公司对高附加值业务发展的雄心。
  疫情影响有限,三年百亿目标不变。公司生产线已于2月全面复工,整体来看疫情对公司业绩影响有限,全年有望实现收入增长14%目标,公司对未来三年百亿收入目标充满信心。另一方面,在疫情影响下,一些中小企业面临停产等问题,这也给了龙头企业一定的时间窗口,市场份额或向行业龙头企业不断集中。安琪凭借其产能和销售渠道优势,具备较强的抵御风险能力,有望借势进一步扩大市场占有率,在疫情过后加速增长。
  投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入88.43/102.53/119.47亿元,同比+15.56%/15.93%/16.53%,实现归母净利润10.26/11.98/14.19亿元,同比+13.84%/16.77%/18.40%,对应EPS为1.25/1.45/1.72元,目标价43.75元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
  风险提示:原材料价格波动风险,产能投放不及预期,食品安全风险,疫情控制不及预期等。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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