价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
三只松鼠于2012 年创立于安徽芜湖，系行业领先的以休闲食品为核心的品牌电商，公司主要通过天猫商城、京东、自营手机APP 等互联网平台以及团购、线下体验店等多元化渠道开展自有品牌销售，产品覆盖坚果、肉脯、果干、膨化等全品类的休闲零食。三只松鼠创立7 年来，累计销售坚果零食产品超过200 亿元，自2014 年起连续五年位列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名。2018 年“双十一”当天，三只松鼠全渠道实现销售额6.82 亿元。2019 年7 月12 日，三只松鼠正式登陆创业板。2019 年1 月至12 月3 日，公司全渠道成交额突破100 亿。
三只松鼠有限公司控股股东与实控人为章燎源，章燎源为公司创始人，目前直接持股比例为39.97%，公司股权结构较为集中稳定。
公司管理层多为创始人团队，董事会成员PE、VC 经验丰富，资源整合能力突出。公司管理层年龄多集中与30-55 岁，系公司核心创业团队，富有活力与热情，行业经验丰富。同时公司董事会成员资源整合能力强大，如今日资本董事及总裁徐新、IDG 合伙人闫极晟等。
我国休闲零食行业潜力巨大，坚果品类增长迅速。2014-18年我国零食行业CAGR为3.2%，行业规模稳定增长。坚果炒货类2007-17年CAGR为16%，增长迅速。
休闲食品行业竞争格局趋于集中，线上品牌市占率快速提升。CR5企业中，传统线下为主零售商如旺旺、合肥华泰（洽洽）市占率有所下降，线上占比较大的良品铺子/三只松鼠市占率增涨迅猛，2014-18年分别从1.0%/1.2%增至4.2%/3.3%。消费模式驱动产业转型，休闲食品+电商模式紧密融合，且线上消费因其多元、个性、享受型消费的特征更受年轻白领偏爱。休闲食品属于标品消费，具有用户粘性高、方便配送等互联网基因，休闲食品与电商模式融合不断深入。2012-18年电商零食销售占比从2%提升至14%。
消费模式驱动产业转型，休闲食品+电商模式紧密融合。
2012-2017 年间电商在快速消费品渠道中占比由2.4%提升至 9.8%。线上消费由于突破了产品品类及地域限制,发挥了扁平化结构所带来的价格优势,迎合了消费人群的诉求,整体规模快速增长；中国休闲食品零售行业线上布局加速。线上消费因其多元、个性、享受型消费的特征更受年轻白领偏爱。
5. 公司立足线上迅速发展，2016-18年线上销售收入从43亿增至62亿，CAGR为20.8%，目前淘系平台为公司最主要销售渠道，占比达59%。2016年起公司以电商模式为核心，逐步打造“电商渠道+无线自营APP+线下体验店+城市仓储”的全渠道营销模式。2016-18年线下渠道收入从1.4亿增至7.5亿，CAGR为131%，线下销售占比由2016的3.2%提升至2018的11%，线下投食店&联盟小店快速铺开。③供应链助力重度垂直业务模式，数字化水平不断提升。采购、仓储、配送环节全面加强供应链建设，18年末，公司共有9个家配送中心和城市仓，16个外包协作仓。共研发并投入使用十余套信息系统进行全流程把控。打造联盟工厂从零售端向制造端赋能提效。
三只松鼠研究报告：http://www.wechance.cn/a/300783