三只松鼠基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。



公司概况

三只松鼠于2012 年创立于安徽芜湖,系行业领先的以休闲食品为核心的品牌电商,公司主要通过天猫商城、京东、自营手机APP 等互联网平台以及团购、线下体验店等多元化渠道开展自有品牌销售,产品覆盖坚果、肉脯、果干、膨化等全品类的休闲零食。三只松鼠创立7 年来,累计销售坚果零食产品超过200 亿元,自2014 年起连续五年位列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名。2018 年“双十一”当天,三只松鼠全渠道实现销售额6.82 亿元。2019 年7 月12 日,三只松鼠正式登陆创业板。2019 年1 月至12 月3 日,公司全渠道成交额突破100 亿。

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股权结构

三只松鼠有限公司控股股东与实控人为章燎源,章燎源为公司创始人,目前直接持股比例为39.97%,公司股权结构较为集中稳定。

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公司管理层多为创始人团队,董事会成员PE、VC 经验丰富,资源整合能力突出。公司管理层年龄多集中与30-55 岁,系公司核心创业团队,富有活力与热情,行业经验丰富。同时公司董事会成员资源整合能力强大,如今日资本董事及总裁徐新、IDG 合伙人闫极晟等。


投资逻辑

  1. 我国休闲零食行业潜力巨大,坚果品类增长迅速。2014-18年我国零食行业CAGR为3.2%,行业规模稳定增长。坚果炒货类2007-17年CAGR为16%,增长迅速。

  2. 休闲食品行业竞争格局趋于集中,线上品牌市占率快速提升。CR5企业中,传统线下为主零售商如旺旺、合肥华泰(洽洽)市占率有所下降,线上占比较大的良品铺子/三只松鼠市占率增涨迅猛,2014-18年分别从1.0%/1.2%增至4.2%/3.3%。消费模式驱动产业转型,休闲食品+电商模式紧密融合,且线上消费因其多元、个性、享受型消费的特征更受年轻白领偏爱。休闲食品属于标品消费,具有用户粘性高、方便配送等互联网基因,休闲食品与电商模式融合不断深入。2012-18年电商零食销售占比从2%提升至14%。

  3. 消费模式驱动产业转型,休闲食品+电商模式紧密融合。

  4. 2012-2017 年间电商在快速消费品渠道中占比由2.4%提升至 9.8%。线上消费由于突破了产品品类及地域限制,发挥了扁平化结构所带来的价格优势,迎合了消费人群的诉求,整体规模快速增长;中国休闲食品零售行业线上布局加速。线上消费因其多元、个性、享受型消费的特征更受年轻白领偏爱。

5. 公司立足线上迅速发展,2016-18年线上销售收入从43亿增至62亿,CAGR为20.8%,目前淘系平台为公司最主要销售渠道,占比达59%。2016年起公司以电商模式为核心,逐步打造“电商渠道+无线自营APP+线下体验店+城市仓储”的全渠道营销模式。2016-18年线下渠道收入从1.4亿增至7.5亿,CAGR为131%,线下销售占比由2016的3.2%提升至2018的11%,线下投食店&联盟小店快速铺开。③供应链助力重度垂直业务模式,数字化水平不断提升。采购、仓储、配送环节全面加强供应链建设,18年末,公司共有9个家配送中心和城市仓,16个外包协作仓。共研发并投入使用十余套信息系统进行全流程把控。打造联盟工厂从零售端向制造端赋能提效。


三只松鼠研究报告:http://www.wechance.cn/a/300783

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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