报告下载：20200419-新时代证券-中顺洁柔-002511-首次覆盖报告：高端生活用纸领军者，新品类助力业绩高成长性
报告摘要：
中顺洁柔：国内超越式成长的生活用纸龙头
公司是国内生活用纸行业前四大龙头之一，也是国内唯一一家A股上市的生活用纸企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司定位中高端、差异化产品，并持续丰富品类矩阵，毛利率水平较高；全国生产基地配套陆续完善，四大渠道建设叠加母婴、新零售模式的尝试，“洁柔”品牌形象已深入人心，核心护城河深厚。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司核心竞争力与投资逻辑
1）行业格局加速集中，木浆成本仍处于历史低位：我国生活用纸人均消费量较发达国家仍有差距，且疫情推动消费者卫生安全意识提升，行业成长空间大。供给端CR4占比仍然较低，行业格局有望加速集中，公司作为颇具潜力的龙头企业，增长势能较足。成本端木浆价格仍维持历史低水平，在木浆库存整体偏高与需求增长动力偏弱的宏观背景下，预计成本仍在红利期。
2）产品推陈出新速度快，梯度布局助市占率提升：高端品牌“洁柔”口碑护城河深厚，“Lotion系列”、“Face系列”等品牌形象深入人心。中低端品牌“太阳”再发力，配套原材料“竹浆纸一体化”项目有助降本提效。研发团队紧跟市场趋势上新，女性护理、棉柔巾、低白度黄纸等进一步丰富产品矩阵，中长期毛利率提升动力强、公司市占率有望加速提升。
3）四大渠道覆盖全国，强营销提升品牌竞争力：公司从2015年前的单一经销商渠道拓展为GT、KA、AFH、EC四大渠道齐头并进的发展模式，并相继拓宽母婴和新零售渠道。2000+经销商渠道下沉，覆盖全国绝大部分地（县）级市；KA渠道直营毛利高，与沃尔玛、华润万家等大卖场合作良好；EC渠道电商运营团队技术强，未来渠道下沉与新模式双管齐下，规模将加速攀升。
盈利预测、估值与评级
预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.57、0.70元，根据历史和可比公司PE值，综合考虑公司属于行业内第一梯队品牌，生活用纸中长期人均用纸量将向发达国家看齐，市场规模将持续提升。公司收入体量相较于其他龙头企业，仍有大幅提升的空间，未来产品+渠道双轮驱动，公司业绩增长动力强劲，享有龙头估值溢价。给予2020-2021年合理估值33-36X，对应股价18.81-25.2元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）原材料价格上涨；2）新品销售不及预期；3）产能释放不及预期；4）行业竞争加剧