投资要点
summary事件：2019年，公司实现营收17.83亿元/+24.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现归母净利润1亿元/-23.61%和扣非归母净利润1.31亿元/+4.31%，两者之间差异主要由公司支付香港上市费用所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
盛世大联：国内领先的专业汽车互联网保险代理机构及B2B综合汽车后市场服务提供商。公司主要代理销售保险公司的保险产品，并整合汽车使用环节的综合服务打包销售给银行、保险等机构客户供其会员使用。
我国汽车后市场发展空间巨大，市场集中度有望提升。2019年，公司所处行业为汽车后市场规模已超1.3万亿元；其中，车险代理市场规模超4500亿元；尽管目前兼营代理机构占据较大市场份额，但近年来出于专业度和理赔率等考虑，未来专业代理机构有望逐渐成为市场主导。另外，随着用户消费习惯的转变，未来汽车后市场电商交易规模将逐渐增长，潜力巨大；有望从2019年的800亿元提升至2024年的3000亿元。
当前，由于我国汽车后市场呈现高度分散的状态，保险专业代理机构CR5不及4%，B2B汽车后市场服务CR5在12%左右；市场集中度有望提升。
“互联网保险代理+车管家”协同效应明显，做汽车后市场的“美团”。（1）互联网保险代理：2019年，公司已持有全国保险代理牌照以及四个子、孙公司代理牌照；分支机构完成保监备案并经营的分公司进一步扩张覆盖至34个城市；保险代理业务保费规模同比增长近37.46%。（2）车管家服务：截止到2018年底，公司已建立起由超过19,000名实体车管家服务提供商组成的服务网络，覆盖中国31个省、自治区和直辖市超过300个城市中的2,100多个区县；2019年公司，公司又新增加了与工商银行、建行总行信用卡、银联、邮储总行、邮政集团、兴业总行信用卡、联通集团、雅居乐旗下物管公司雅生活、奇瑞汽车、上海浦东发展银行信用卡、广发信用卡、平安产险、太平洋产险、阳光财险、大地财险、农业银行私人银行等机构的更深层更多元的合作。
公司互联网保险代理与车管家服务业务相辅相成，协同效应十分明显。
产品服务专业且多样，公司双业务市占率均居行业第一。公司提供给客户的车后综合服务类型多样，覆盖范围更广，其主营业务车险代理和车后服务市占率均排名第一。
2019年，营收持续稳增，扣除香港上市费用后的归母净利润同比正增长。2019年，公司实现营收17.83亿元/+24.73%；其中，保险代理业务实现收入8.80亿元，同比减少12.37%，主要是由于保险代理手续费率下降。公司车管家服务业务产生收入9.02亿元，同比增长113.58%，主要由于本年公司大力拓展客户所致。扣除香港上市费用后的归母净利润同比正增长。
业务扩张+上市筹备，致毛利率下降和期间费率上行，未来有望改善。2019年，公司保险代理业务毛利率12%/+1个pct，或由于“公司给下游服务机构的转介费率下调幅度”高于“保险公司给予公司佣金比率下调幅度”。公司车管家服务业务毛利率22%/-12.38个pct，或由于公司积极开拓知名机构客户，前期投入成本较高所致。公司销售费率为4.57%/+0.59个pct，主要由于销售规模扩大，工资薪酬增加，办公场所等折旧摊销增加所致；管理费率为5.40%/+3.23个pct，主要由于支付大额上市费用及规模扩张所致。最终，公司实现净利率5.65%，同比下滑3.57个pct。
风险提示：（1）系统性风险：（2）政策风险：（3）管理风险；（4）代理佣金下降风险；（5）市场竞争加剧风险等。
备注：公司主办券商为兴业证券股份有限公司