20200311-中金公司-华测检测-300012-经营效率拐点向上，第三方检测龙头扬帆起航
投资建议
华测检测是全国最大的民营第三方检测机构，拥有完善的实验室网络布局和优秀的管理团队，占据行业先发优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好公司管理效率的提升和品牌力的增强，重申公司“跑赢行业”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
理由
第三方检测行业为公司发展提供优质赛道。第三方检测行业具备空间大、抗周期、现金流好、先发优势强等诸多特点，为公司的发展提供了优质的赛道。1）市场空间大。根据BV的预测，全球第三方检测市场空间达到6000亿元左右，而我们估计2018年中国第三方检测市场空间达到1,124亿元，行业天花板较高。2）抗周期性，增速稳健。2013~2018年，我国检验检测服务营业收入的年均复合增速为15%，过去5年年度最低增速也高于10%。我们预测2019~2024年我国第三方检测行业市场空间的CAGR为13%。3）经营活动现金流好。近五年来看，行业巨头SGS、Intertek和BV的经营净现金流一般是净利润的1.5x以上。4）先发优势强，品牌是核心竞争力。实验室的投资和公信力的建立都需要时间，且客户切换服务商成本较高，因此行业具备典型先发优势。
华测检测是民营第三方检测龙头，规模和品牌力均领先市场。华测成立于2003年，在全国有60多个分支机构、约130个实验室，涉及下游广泛，具备先发优势和规模优势。公司在环境、食品、RoHS、汽车ELV和VoC检测等领域建立了龙头地位，并积极进入轨道交通、航空材料、5G通信等新兴领域，为未来增长打下坚实基础。2018年，公司引入前SGS中国区总裁申屠献忠为新任CEO，开始将发展重心从规模扩张转到效率提升，全新的华测扬帆起航。
预计未来收入稳健增长，净利润率提升趋势确定。考虑到行业正向集约化发展，且华测检测新实验室产能逐步爬坡，我们预计未来华测将实现高于行业的收入增速。此外，人均产出和产能利用率仍有较大提升潜力，且提质增效的举措将逐步发挥作用，我们预计公司原定的15%净利润率目标实现后，净利率仍将向上提升。
盈利预测与估值
维持2019/20/21年盈利预测不变，为4.71/6.11/7.63亿元。当前股价对应2020/21e P/E为44.5x/35.6x。维持目标价为20.72元，对应2021e 45x目标P/E，潜在涨幅26%，维持“跑赢行业”评级。
风险
管理效率提升不及预期；下游需求增长不及预期；收并购进展不及预期。