招商证券-中国财险-2328.HK-2020年一季报点评:承保端向好,投资端稳健,利润超预期-200430

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20200430-招商证券-中国财险-2328


价值投资研究报告摘要:

事件:
  公司披露2020年一季报,实现净利润63.56亿元,同比增长22%,超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  评论:
  1、利润表现超预期,得益于承保端盈利改善和投资端稳健表现的共振。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  公司当期实现归母净利润63.6亿,同比增长22%,对应年化ROE 14.9%,超市场预期。实现税前利润为83.1亿,同比增加18.7亿,其中承保端实现承保利润27亿,同比增加12.3亿,是利润增长的核心因素,承保端的改善预计将延续至全年;投资端实现投资收益56.3亿,同比增加5.3亿,在20Q1“股债双熊”背景下取得稳健增长实属不易,体现出财险公司资产端投资收益的相对稳定。公司当期实际税率为23.5%,较去年同期提升了4.4pct,预计主要由于2020年农险税收优惠持续性尚存不确定性,使得20Q1农险保费应缴税额同比增加所致,后续预计公司税率水平具备下降空间。
  2、保费收入增速受汽车销量下滑、疫情冲击使得经济活动暂缓等因素影响下滑明显,综合成本率受益车辆出行减少有所改善,预计存在一定的平滑因素。
  公司整体实现保费收入1276亿,同比增长1.7%,保费增速有所下滑,但在整个社会经济在疫情冲击下仍属于景气度相对较高的行业,且后续改善趋势明确。车险保费受新车销售下滑拖累出现-3.5%的负增长,但相较汽车销量(同期汽车销量同比-42%)仍显刚性;整体非车险保费仅实现7.1%的增长,相比去年同期下滑明显。环比来看,3月整体保费保费增速已转正实现12%的增长(1月/2月分别为-3.3%-6.8%),环比改善趋势明显。车险方面,单3月保费已实现4%的正增长,超市场预期,后续叠加汽车消费政策的刺激带来汽车销量的改善,车险保费持续回暖值得期待。非车险方面,意健险(+23.1%)、农险(+10.2%)等政策性业务保持较高增长,商业性非车险业务下滑幅度较明显,主要是受疫情期间各项经济活动暂停的影响,其中信用保证保险同比下滑48%,也表明公司在2020年将大幅压缩该险种规模并严控业务质量的决心。公司整体综合成本率97.1%,同比下降1.2 pct,预计主要是由于车险赔付支出同比大幅下降所致,预计公司做出了相应的平滑准备,否则真实的综合成成本率将更低,后续预计车险综合改革对车险综合成本率的冲击有限,公司凭借自身优势有望从改革中受益。
  3、公司2020年一季度整体业绩超预期,看好公司盈利的持续稳定。
  公司20Q1整体业绩超市场预期,主要的亮点在于承保端盈利能力的改善,非车险随着公司对效益的追求将同比改善其承保盈利,实现整体综合成本率的改善,同时考虑到Q1对准备金的保守计提考虑,对后续利润释放储备了一定的基础,叠加投资端的相对稳定,将促进公司ROE保持在较高水平,估值修复可期。
  风险提示:车险综合改革冲击超预期;股市大幅波动;信用风险超预期。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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