20200302-中泰证券-宇信科技-300674-银行IT龙头，成长势头强劲
投资要点
深耕行业20年，我国银行IT龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宇信科技成立于1999年，是我国银行IT龙头企业，连续多年在中国银行业IT解决方案服务商市场占有率排名前2。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司商业模式包括软件开发及服务（包括定制化软件开发、人员外包、自有软硬件销售）和系统集成。软件开发及服务综合毛利率在40%左右，毛利占比在85%以上。系统集成业务毛利率在10%左右，毛利占比在5%左右。过去几年，公司大力优化资本结构与公司治理，2014-2016年间收入增速有所放缓，2018年公司重回高增通道，收入21.41亿元，同比+32%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+22%，2019年维持高速增长态势，营业收入同比+23.88%，扣非归母净利润同比+48.71%。
传统业务：龙头地位稳固，成长速度有望快于行业。我国银行业解决方案市场规模超500亿元，增速超20%。整体竞争格局较为分散，CR5占比仅17.8%，公司市占率为4.8%，排在第二位。产品方面，公司产品已覆盖渠道、业务和管理类主要产品，并在相关产品上有着较高的市场占有率及市场排名。客户方面，公司客户结构全面，已经覆盖了大型国有商业银行和股份制银行，城商行的覆盖率达到90%，农信社和农商行的覆盖率分别为85%和75%。基于公司在银行IT解决方案中多年深耕带来的knowhow能力，我们认为公司传统业务增速有望超过行业整体增速，市占率有望进一步提高。同时，以国产化云平台、国产化芯片和操作系统为底层支撑的云计算架构有望成为金融IT新一代基础设施，公司坚持技术自主路线，积极与产业链公司合作，国内业务有望加速成长。
创新业务：联合运营模式提高客户生命周期价值。金融信息化逐步由支撑业务向引领业务方向发展，金融与科技深度融合已成为新趋势。当下，中小银行发展零售金融恰逢其时。随着大数据、云计算、区块链、人工智能的兴起，科技企业将在中小银行的客户获取、风险管控、运营保障、系统支撑等方面提供有效支撑。公司创新业务商业模式是与中小银行联合运营，该模式可以有效增加收入、提升毛利，提高客户的生命周期价值。公司在创新业务上的竞争优势明显：第一，公司是业内少数拥有银行IT全线解决方案的供应商，更能自成一体满足客户的业务需要；第二，公司拥有相当比例的大行客户，公司与他们合作将会有效积累自身相关领域经验，有利于公司在中小行推广创新产品和业务合作。第三，公司参股了湖北消费金融公司和晋商消费金融公司，可以深入了解消费金融业务的业务模式、运营方式，提供更具竞争力的产品。
海外业务：东南亚市场有望迎来爆发式成长。2017年东南亚银行IT市场规模52亿美元，市场空间广阔。海外地区信用卡体系较发达，但数字银行产品则尚未有成熟发展，相较国内差距较大。伴随中国移动支付出海等拓展，东南亚地区银行对于数字银行的需求提升，国内银行IT厂商竞争优势突出。同时，东南亚银行长期采购欧美软件厂商的系统，业务整体利润水平远高于国内。公司2019年下半年正式开始拓展东南亚市场，与股东华侨银行以及华为等长期合作伙伴共同发力，有望迎来爆发式成长。
投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS 0.69/0.91/1.22元，对应PE 55.05/41.49/31.09倍，给予“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，竞争加剧风险