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20200423-中信建投-蓝焰控股-000968-工程业务及补贴新政致盈利下滑，新区块气量有望不断攀升
价值投资报告摘要：
事件
蓝焰控股发布2019年年报和2020年一季报
蓝焰控股发布2019年年报，公司2019年实现营业收入18.87亿元，同比下降19.13%；实现归母净利润5.57亿元，同比下降17.86%；实现扣非后归母净利润5.38亿元，同比下降20.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现每股收益0.58元，加权平均ROE为13.56%，同比下降5.83个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
另外，公司2020年一季度实现营业收入3.72亿元，同比下降8.55%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降20.79%。
简评
煤层气销售量显著增加，气井建造工程收入下降拖累业绩
2019年，公司煤层气销售收入同比增长13.05%，达到13.36亿元。煤层气销量方面，报告期内公司新区块产量释放不断取得新突破，煤层气销售量同比增长13.7%，达到7.81亿立方米。同时由于整体产销率的提高，公司煤层气销售业务全年毛利率达到45.97%，同比提升了3.11个百分点。但另一方面，由于气井建造工程业务需求下降，施工业务量同比减少，公司气井建造工程业务实现营业收入2.48亿元，同比下降70.59%，从而对公司全年的业绩形成一定拖累。
煤层气补贴政策变化，谨慎性原则确认收益影响净利润
2019年6月，财政部发布《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》，规定按照“多增多补”和“冬增冬补”原则，比照上年开采利用量及分配系数给予阶梯奖补或扣减资金。公司实际所得奖补资金将受财政奖补资金总额、计入奖补范围的非常规天然气开采利用全国总量等因素的影响。由于政策补贴发生变化，公司根据谨慎性原则，按照实际收到的中央财政补贴和0.1元/立方米的地方财政补贴，确认全年煤层气销售补贴2.05亿元，同比减少5243.94万元，也对整体利润水平产生一定负面影响。
煤层气资源储量不断扩大，后续放量值得期待
去年11月，公司进一步取得和顺马坊东区块探矿权，截至2019年底公司在手的5个新区块累计完成钻井203口，压裂68口，已投运40口，其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米，并实现了入网销售，武乡南区块6号试验水平井组完井井深2203米，日产量近8000立方米。我们认为公司目前煤层气资源储量充足，随着后期开采工作的逐步推进，公司的煤层气销量有望持续增长。
维持蓝焰控股“买入”评级
虽然近两年我国天然气消费量增速略有下滑，但其占国内一次能源比重不断提升的趋势并没有改变。煤层气作为我国天然气产业链上游储量极为丰富的气源之一，我们认为未来国家仍将大力推进煤层气行业不断增产。公司作为国内煤层气行业的龙头企业，其煤层气产销量未来有望迎来快速增长。我们预计，2020-2022年公司将分别实现营业收入20.10亿元、21.41亿元、22.82亿元，归母净利润6.66亿元、7.42亿元、8.25亿元，对应EPS分别为0.69元、0.77元、0.85元，维持蓝焰控股“买入”评级。
风险提示：新区块投产不及预期；行业供需宽松导致煤层气售价下降；政府补贴金额下降。