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20200429-中信证券-华域汽车-600741-2020年一季报点评：疫情冲击，业绩承压
价值投资研究报告摘要：
公司2020年一季度实现营业收入239.7亿元，同比-32.6%；实现归母净利润1.35亿元，同比-92.7%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-99.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司营收和业绩均显著下滑，主要系因受新冠疫情影响，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑疫情影响，下调公司2020/21/22年EPS预测至1.50/1.79/2.03元（原预测为2.09/2.23/2.49元）。
公司业绩短期受疫情影响较大，但中长期看，大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地，料将显著推动产品升级，持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。
▍受到疫情冲击影响，公司一季度业绩承压。公司2020年一季度实现营业收入239.73亿元，同比-32.6%；实现归母净利润1.35亿元，同比-92.7%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-99.2%。公司营收和业绩端均显著下滑，主要系因受新冠疫情影响；但营收下滑幅度显著好于同期主要客户，上汽系品牌一季度产量同比增速-61.4%，符合市场预期。2020年第一季度，公司毛利率为13.2%，同/环比均下降1.1pcts，在疫情冲击下保持了相对稳定；销售、管理和研发费用绝对值均处于近2年来最低或较低水平，费用管控得当。在收入端大幅下降的情况下，公司展现出了较强的经营管理能力。
▍公司成长蜕变，估值持续提升。公司此前通过收购延锋少数股权、与江森全球内饰合资，收购上海汇众底盘业务，收购上海小糸少数股权，合资控股华域麦格纳等一系列的蜕变，从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时，旗下还打造了全球第一大的内饰业务，中国第一大的车灯、底盘业务等。所以当前看华域汽车的估值虽然处于自身历史中枢的上方，但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时，公司的非上汽系客户占比持续提升，彰显了公司作为行业龙头的配套能力。
▍产品矩阵升级，带来业绩增量。2018年，公司100%控股上海小糸，更名华域视觉。
华域视觉是国内车灯绝对龙头，2017年国内市场份额为26%。公司的LED智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型，技术能力始终保持国内领先。
公司旗下华域电动国内首个量产扁铜线电机，技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5等车型，并且已获得大众MEB项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳，已获大众MEB平台、通用BEV3平台的电驱动系统定点，单车价值量超过万元，预计于2020年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量，预计将成为公司重要的业绩增长点。
▍风险因素：国内汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；海外市场需求大幅下滑。
▍投资建议：公司2020年一季度业绩下滑，主要因新冠疫情冲击、行业景气度低的影响。考虑疫情影响，下调公司2020/21/22年EPS预测至1.50/1.79/2.03元（原预测为2.09/2.23/2.49元）。公司业绩短期受疫情影响较大，但中长期看，大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地，料将显著推动产品升级，持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。