5月全口径基建投资单月同比11%符合预期，我们测算2020年基建投资或增长14%左右，其中广东、甘肃等地或有较快增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月基建数据隐含三方面重要信息，这也是继续对未来全年基建投资判断的三个重要逻辑，需持续跟踪：1）资金端的增量方面，5月基建当月同比重回两位数，但仍未充分消化专项债等资金；2）资金端的存量方面，社融中的企业中长期贷款和企业债券融资在2020年1-5月反弹明显，历史经验看领先基建投资1-3个月左右；3）项目方面，疫情导致开工较慢，但专项债加速发行为后续传导留下空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
▍疫情冲击下需托底经济，基建投资或为逆周期最主要抓手。疫情冲击下我国经济面临下行压力，政府工作报告虽未明确经济增速目标，但从保就业的角度看预计全年GDP增速仍会在3%左右。从政策抓手看，考虑到地方财政压力较大，消费政策更多是作为压舱石，逆周期或更多依赖基建投资。我们估算，基建投资每增长1%，对应支出法GDP或增长0.12%左右。
▍基建投资资金来源可分五大主体，主要增量来自专项债，其他资金作为基本盘预计稳中有增。从官方的固定资产投资资金来源看，基建投资资金可分为自筹资金、国家预算内资金等五大部分，而如果从融资主体看，则主要可以分为专项债、一般债、城投债、PPP、银行对企业的贷款等。近年来“开正门堵偏门”，专项债规模快速上升，且其中用于基建的比例也大幅提高，是基建投资资金最主要的增长来源。除专项债以外的其他资金，包括银行贷款、城投债、PPP等，可以看作基建投资的基本盘，其增长与社融中的企业中长期贷款和企业债券融资关系较大，从目前的社融分项数据看，“其他资金”应是稳中有增，这也与托底经济的大背景相符。
▍保守假设“其他资金”维持不变，专项债与特别国债或带动2020年基建投资增长14%左右。我们预计除专项债以外的其他资金应稳中有增，但保守估计其规模与2019年持平，我们仅分析增长较大的专项债和今年将会发放的抗疫特别国债。我们估算专项债由于规模增长和用于基建的比例提升，可在2020年增长1.5万亿用于基建，按照1.5倍的撬动比例估算可带动基建投资增长2.2万亿，在此基础上估算特别国债带动基建投资增长5,000亿，则2020年基建投资或可增长2.7万亿，对应增速14%。
▍以各省专项债规模进行参考，预计2020年广东、甘肃等地基建投资增长较快。由于专项债是2020年基建投资的主要增长来源，我们可以用全国基建增速的计算逻辑推算各省情况。但值得注意的是，由于我们要进行较多估算，包括各省2020年全年的基建用专项债规模等，会导致出现一定的误差，因此我们应更多关注本身规模较大的省份，这些地区的误差会相对较小。综合考虑，我们估算广东、甘肃等地的基建投资或增长较快。
▍ 5月基建单月同比11%隐含着三方面重要信息，这也是继续对未来全年基建投资判断的三个重要逻辑，需持续跟踪：
1）资金端的增量部分：5月当月同比重回两位数但仍未充分消化专项债等资金，后续月份有望进一步提升。基建投资5月当月同比重回11%，考虑到5月发行的1万亿专项债暂时还未形成投资，预计后续月份的基建投资增速有望进一步提升，对全年的基建形成支撑。
2）资金端的存量部分：社融中的企业中长期贷款和企业债券融资在2020年1-5月反弹明显，历史经验看领先基建投资1-3个月左右，后续月份或将逐步受益。回顾过往，社融中的企业中长期贷款和企业债券融资与基建投资相关度较高，一般领先1-3个月左右。2020年1-5月，这一数据的累计同比从1月的9%提高到5月的57%，按历史经验预计三季度基建投资将有望进一步受益。此外，专项债的快速增长可能会对“其他资金”产生一定挤出，为此我们在估算基建用专项债撬动比率时已拉低了显性资金的“整体撬动比率”，打出了提前量。
3）项目端：疫情导致开工较慢，但1-5月基建专项债预计已发行87%，后续传导时间应相对充足。疫情冲击导致一季度基建受到拖累，但是2020年1-5月基建专项债加速发行，其规模已达到1.6万亿，占我们预计全年1.9万亿的87%，后续传导时间应较为充足。此外中央多次强调加快基建项目投资，我们预计2020年资金有望成功传导至投资端。
▍风险因素：疫情超预期风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。