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20200428-中信证券-中航高科-600862-2020年一季报点评：Q1复材业绩大幅增长193％，整体盈利能力快速提升
价值投资研究报告摘要：
公司航空新材料业务已进入快速放量期，20Q1航空新材料业务实现收入7.63亿元（同比+58.96%），归母净利润1.92亿元（同比+193%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到公司复材业务已进入高速发展期，以及航空工业集团直接控股后可能推进内部改革，维持“买入”评级，上调目标价至18.4元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
▍整体收入增长稳健，盈利能力显著提升。公司2020Q1实现收入7.71亿元，同比增长12.78%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长62.68%。由于房地产业务已于2019年年底剥离，本期不包含该业务收入，房地产2019Q1实现收入1.85亿元，若直接扣除该收入，收入端同比增长54.60%，主要原因系航空新材料业务规模扩大；利润端公司盈利能力大幅提升，毛利率为32.71%、同增1.43pcts，而存款利息收入增加以及疫情期间销售费用减少，使得期间费用率下降1.69pcts至8.24%，同时由于地产业务退出，资产减值损失、所得税费用、少数股权损益均有减少，最终实现销售净利率大幅提升至24.09%，同比增加6.17pcts。
▍复材业务进入成长期，业绩大幅增长。公司航空新材料业务已进入快速放量期，报告期内实现收入7.63亿元，同比增长58.96%；利润端由于产品结构变化和规模效应导致的毛利率提升，实现归母净利润1.92亿元，同比增长193%，归母净利率同增11.50pcts至25.14%。另外由于航空工业复材预付材料款增加，报告期末公司预付款项同增30.06%至7756万元，表明公司或正积极备货备产，航空新材料业务全年高景气可期。
▍航空工业直接控股后，资产整合及内部改革有望持续推进。公司前期公告，航空工业集团拟吸收合并中航工业高科。若吸收合并依计划完成后，航空工业集团将直接持有公司股份，将减少管理层级，有助于优化管理结构及内部资源整合，同时为公司长期发展提供更强有力的支持。航空工业集团是我国国有资本投资公司试点，2019年下半年至今已连续推进中国科工、中航机电、中航飞机等上市公司的资本运作，我们预计集团将继续积极推动资产证券化、股权激励等改革措施，中航高科作为集团下碳纤维产业的龙头，未来也有望受益。
▍风险因素：吸收合并事项进展低于预期、航空新材料需求不及预期、机床及装备需求不及预期、产品质量出现风险。
▍投资建议：公司是碳纤维产业链稀缺龙头，考虑到其复材业务已进入高速发展期，且航空工业集团直接控股后可能推进内部改革，上调2020/21/22年净利润预测至5.1/7.4/10.5亿（原预测为3.98/5.98/8.8亿元），对应EPS为0.37/0.53/0.75元，对应PE为35/24/17倍。维持“买入”评级并上调目标价至18.4元。