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20200428-安信证券-碧水源-300070-业绩符合预期，水处理龙头整装待发
价值投资研究报告摘要：
■事件：公司发布2019年年报，实现营业收入122.55亿元，同比增长6.40%，归母净利润13.81亿元，同比增长10.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
轻资产，高科技，盈利能力提升。公司2019年放缓PPP投入，回归到设备销售EPC以及运营的模式。2019年公司拥有EPC在手订单240个，合计金额约122亿元。2019年以来公司经营能力和财务指标等均逐步改善，公司之前股份转让业绩承诺2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%和20%，目前2019年业绩目标已经兑现。作为国家首批高新技术企业，公司持续投入保持其技术创新优势。19年新增专利39项，正在申请且被受理专利182项，承担国家级科研项目5个。
2019年研发投入主要集中在新型全系列膜材料开发优化、设备制造及应用技术、设备一体化以及民用四大领域，公司已经完成天津膜生产
基地的建设，年产能为微滤膜和超滤膜1,000万m2、纳滤膜和反渗透膜600万m2。为未来的膜技术研发、膜产品生产制造奠定了坚实的基础。受益于业务模式转型，公司盈利能力提升，2019年EPS为0.45元/股，同比增长12.5%，ROE为7.33%，同比增长9.6%，整体指标向上改善。
■中交系入股协同效应，费控把控严格，现金流改善显著。中交系入股为公司在项目获取和融资方面提供了助力。2019年下半年先后中标11亿哈尔滨污水处理项目、22亿菏泽黑臭水项目，并且中交旗下中交融资租赁为公司提供54%的股份质押，降低公司融资成本，为公司业务发展提供助力。另一方面，公司严控项目风险，加强应收账款回收
和专项清理力度，2019年经营净现金流33.21亿，同比增长154.53%，同时公司加强PPP项目的风险控制，减少PPP项目订单和设立项目公司，筹资净现金流为37.99亿，同比减少44.21%。
■水处理市场空间需求依旧，国产替代新机遇。随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需
求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。而另一方面，在膜材料制造领域，我国的膜产业发展迅速。过去我国MBR技术用膜基本依赖进口，但经过十几年的发展，该领域已取得较大的进展。公司自主研发的MBR工艺技术属于国际一流水平，并且在世界上首发推出DF膜技术，可调节脱盐率从0-99%，为污水资源化提供了战略选择，给中国解决缺水问题带来了巨大突破。而政府加大“节能
减排”和“生态建设”力度，提高污水排放标准，推动再生水厂建设等方案，均助推MBR技术和DF技术的大规模普及，或是公司大力推广“MBR-DF”技术的新机遇。
投资建议：公司作为水处理板块龙头企业，随着融资状况改善和战
略优化调整，公司业绩有望恢复增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.58、0.73、0.91，对应市盈率分别为16.4倍、13.0倍和10.5倍。
买入-A投资评级，6个月目标价12.4元。
■风险提示：资源整合效果不及预期，融资改善不及预期