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20200428-安信证券-苏博特-603916-单季度毛利率增至上市以来最高水平，泰兴基地建成助力公司成长
价值投资研究报告摘要：
■事件：2020年一季度公司实现收入4.25亿元，同比-9.03%，实现归母净利润0.49亿元，同比+1.19%，实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比+6.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
单季度毛利率增至上市以来最高水平，公司经营现金流持续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
减水剂行业处于产业链中游，分散度高，而上下游多为石化、地产基建等集中度高、体量大的行业，故减水剂企业议价能力较弱。近两年，减水剂主要原材料价格持续下滑且跌幅明显，根据百川数据（非公司采购价格），2020年Q1环氧乙烷均价同比-4.91%、环比-1.98%，甲醛同比-16.71%、环比5.26%，工业萘同比-16.58%、环比-9.94%。在成本端下移的情况下，公司产品销售价格依旧呈现上涨态势，2020年Q1，高性能减水剂价格同比+1.91%、环比+3.80%；高效减水剂价格同比+6.63%、环比+5.09%；功能性材料价格同比+11.20%、环比+46.82%。公司单季度毛利率提高至上市以来最高水平52.28%，同比+9.19pct、环比+7.24pct。我们分析，公司产品价格的坚挺是源于下游客户对于减水剂企业提供技术支持的趋向性愈发明显，产品的定价中其实已经包含了服务的附加值。现金流方面，2019年公司回款增加、经营现金流由负转正，2020年Q1公司现金流继续改善，经营现金流净额为0.51亿元，同比+33.06%，侧面体现出公司作为减水剂行业的龙头企业，在产业链中的话语权在提升。
减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。
减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，将有望规避价格战，在行业整合中显著受益。
■泰兴基地建成，助力公司拓展华东市场。
公司目前具有高性能减水剂产能27.4万吨/年，2019年产能利用率达到98.6%，已不能满足市场的增量需求。公司锚准快速发展的华东地区及西部大开发和“一带一路”战略，拟在江苏泰兴及四川大英投建外加剂产业基地生产高性能减水剂，一方面以满足市场需求，另一方面完善公司全国生产基地的布局、提高市占率。截止目前，泰兴基地高性能混凝土外加剂产业基地建设项目已建成，产品有望及时投入市场，助力公司成长。
■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.23、5.14、5.87亿元。
■风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期