长江证券-青岛啤酒-600600-结构升级延续,弱势市场改善-200330

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报告摘要:

报告要点
  事件描述
  青岛啤酒2019年度营业收入279.84亿元,同比增长5.3%;归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%,扣非净利润13.47亿元,同比增长27.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,扣非净利润-9.51亿元,同比亏损扩大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  事件评论
  均价提升驱动盈利向好,计提内退福利致费用提升:2019年度公司实现啤酒收入增长5.28%(量增0.25%,价升5%),主品牌销量增长3.49%,其中高端产品销量增长7.08%,结构升级趋势明显,而副品牌销量下滑2.84%,主品牌的销量占比超过副品牌(自2014年以来首次),产品结构升级是驱动公司收入增长、盈利提升的主要因素之一。2019年公司净利率提升了1.27pct,其中毛利率提升了1.26pct,营业税金占比下降0.49pct,期间费用率增加1.56pct,主要系公司计提了内退福利,影响去年当期损益,其中管理费用占4.17亿元,财务费用占858.18万元。
  山东、华北盈利能力领先,其他市场盈利提升显著:公司山东区域和华北区域的净利率相对领先,毛利率超过33%,净利率相对其他市场较高。其他市场的盈利能力在2019年亦有较大提升,毛利率变动情况:华南(+2pct)、华东(+2.7pct)、东南(+8.5pct),其中华南的净利率大幅提升,华东、东南市场亏损有所收窄。公司主品牌占比的进一步提升,产品结构及费用等优化带动了弱势区域的盈利能力提升。
  行业结构升级趋势延续,改革红利有望助推青啤中长期竞争力提升:中期来看,啤酒消费升级以及集中度提升趋势不变,同时疫情也进一步助推行业集中度提升,行业结构升级和竞争优化逻辑不变,同时随着青啤激励方案的落地,管理效率有望提升,改革红利有望逐步释放。展望未来2~3年青岛品牌张力有望进一步激活,渠道网络有望进一步梳理优化,管理体制不断激活,整体竞争实力有望不断提升,青啤作为国产龙头之一有望在变革中不断前行。考虑激励计划股份支付费用,预计公司2020/2021年EPS分别为1.39/1.71元,对应PE分别为33/27倍,对应2020年EV/EBITDA为14倍,维持“买入”评级。
  风险提示:1.餐饮恢复不达预期,销量继续承压;行业竞争进一步加剧;
  2.消费升级速度不达预期等。  

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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