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20200423-长江证券-兖州煤业-600188-主业毛利率下降，费用及所得税减少助业绩改善
价值投资报告摘要：
事件描述
公司发布2019年年报：2019年，公司完成营业收入2006.47亿元，同比增长23.09%；完成归母净利润86.68亿元，同比增长9.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件评论
2019年，公司煤炭业务收入微增，主要收入增量来自其他业务，其中自产煤销售价格下降和销量减少分别使营业收入同比减少15.67亿元和11亿元、贸易煤销售收入同比增加40.17亿元；煤化工销售收入同比减少6.31亿元；机电装备销售收入同比减少3.12亿元，其他业务收入同比增加372.81亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年商品煤销量同比增长1.9%，销售均价为549.24元/吨，同比提升0.24%，助煤炭销售收入同比增长2.16%；贸易煤和自产煤成本分别同比增长36.67%和0.89%，使得煤炭营业成本同比提升12.39%，成本增幅大于收入，从而煤炭业务毛利率同比降低5.55个百分点至39.12%。
2019年公司管理费用为44.92亿元，同比降低22.11%，主要由于部分保险自2018年起纳入济宁市统筹管理，公司于2018年一次性计提社会保险费10.16亿元；财务费用为25.37亿元，同比降低25.23%，受益于本集团推行去杠杆降低有息负债，利息费用同比减少。2019年公司综合所得税率降低8.28个百分点至20.89%，主因系2019年兖煤澳洲确认收购联合煤炭所形成的递延税款使得所得税费用同比减少。由于以上因素，公司2019年实现归母净利润86.68亿元，同比增长9.60%。
为进一步聚焦煤炭主业，公司计划逐步剥离毛利率较低的非煤贸易业务，全资子公司兖煤国际拟向集团旗下全资公司电铝香港公司出售兖煤国际贸易公司、兖煤新加坡公司100%股权，对价分别为7,863.05万元和7,204.07万元。此外，公司境外控股子公司兖煤澳洲的全资公司莫拉本公司拟以3亿澳元交易对价收购双日全资公司双日莫拉本资源持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益，有望实现公司整体利益最大化。
投资建议及估值：基于公司最新财务数据，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.65元、1.68元和1.69元，对应PE分别为5.11倍、5.03倍和5.00倍，维持公司“买入”评级
风险提示：1.新增煤炭产能释放幅度较大，行业供需过剩致煤价下跌；
2.安全环保检查偏严，产量释放不及预期。