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20200422-财信证券-福莱特-601865-业绩高增长,受益长期竞争格局优化
价值投资研究报告摘要:
投资要点:
营收及净利润高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2019年年报及2020年一季报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年公司实现营业收入48.07亿(yoy+56.89%)、实现归属净利润7.17亿(yoy+76.09%)、经营活动现金净流量5.10亿(yoy+18.40%)、加权净资产收益率17%(+5pct)。2020年一季度实现营收12.03亿( yoy+29.10%qoq-15.6% )、实现归属净利润2.15亿(yoy+97.0%qoq+2.6%)、经营现金净流量1.00亿(yoy-51.6%)。
2019年需求平稳,产能扩张及价格提升助推利润高增长。2019年全球光伏需求平稳增长,全年实现新增装机量97.1GW(增长2.97%),其中,国内新增装机量30.1GW(下滑32%),海外新增装机量67GW(增长35.9%)。面对海外高景气需求,去年我国组件出货量达到98.6GW(增长17%),带动光伏玻璃价格三次上涨,从去年初的24元/m2上涨至年末30元/m2。期间公司推进产能扩张,实现安福三期产线投产,总产能提升至5290吨/日(增长23.3%)。受益于量价齐增的下游需求以及低成本产能投放,公司收入占比78%的光伏玻璃业务实现销量增长67%、收入增长79%、毛利率增加5.18pct,驱动业绩增长。
2020年一季度疫情因素尚微,量价居稳。疫情因素对一季度业绩影响尚微,主要因为国内疫情发生在内需淡季和外需补库存时点,龙头企业开工率高位,而国外疫情大范围蔓延时间已近季末,外需的下滑或晚于一季度体现。因此,可以看到2020Q1行业光伏组件出口量基本持平上年,光伏玻璃价格稳定在28.5~30元/m2的价格区间,高于上年同期水平,支撑公司一季度业绩高增长,毛利率提升至39.9%的历史高位水准。
近期需求承压,长期竞争格局优化。随着复工复产进度提速以及光伏政策落地,国内需求有望在二季度启动,但海外需求受疫情影响未有明显弱化,考虑到我国光伏组件产能占全球比重近80%,近期需求已显压力,光伏玻璃价格亦下探至26元/m2。但长期的竞争格局有望优化,需求端受益于双玻组件渗透率提升(从15%提升至20%以上)及平价需求释放(组件价格下探致LCOE电价大范围进入平价区间),供给端随着龙头扩产(信义和福莱特贡献行业主要扩产产能)和低成本产能投放(新产能成本降幅可达15%),行业集中度有望进一步提升。
盈利预测。受疫情影响,公司越南产线2000吨/日的产能投放时点延后,收入增速下移,但成本端因纯碱、重油等原材料价格下降及新产能降本效应,毛利率有一定提升空间。综合以上两方面因素考虑,预计公司2020-2022年实现归属净利润9.57亿、13.42亿、15.50亿,对应EPS分别为0.49元、0.69元、0.80元,对应PE分别为24倍、17倍、15倍,业绩增速分别为33%、40%、15%。公司为光伏玻璃行业头部企业,预期合理市盈率估值区间32-34倍,合理区间15.7-16.7元,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:海外需求受新冠疫情影响大幅下滑,可转债进度落后预期,产能投放再次延后,资产减值损失大幅上升