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20200427-东方证券-滨江集团-002244-2019年年报点评：销售破千亿业绩高增长，分红提升彰显信心
价值投资研究报告摘要：
核心观点
业绩同比增长34%，高于营收增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司实现营业收入249.5亿元，同比增长18.2%；实现归属于母公司净利润16.3亿元，同比增长34.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
业绩增速高于营收增速主要原因一是2019年公司投资净收益由上一年的1.1亿提升至3.0亿元，二是上一年滨江因深圳旧改项目纠纷计提了7.2亿
元的资产减值损失，对应降低了上一年度归母净利润5.4亿元，而本年度不存在此类减值损失。
销售突破千亿，投资强度权益双提升。2019年公司销售额为1120.6亿元，同比增长31.8%，规模首次突破千亿。截至2019年年底公司预收款达到556.0亿元，同比增长120.2%，将给未来几年的业绩提供有力的支撑。2019年公司新增土地储备295.4万平方米，投资额503.7亿，权益比例52.8%，较上一年提升15.4个百分点。公司目前总货值达2500亿元。
净负债率下降，平均融资成本持续下行。2019年底公司净负债率78.1%，同比下降10.5个百分点。公司融资余额318.61亿元，其中银行贷款占比64.7%，直接融资占比35.3%。短期负债占比27.2%，同比提升12.5个百分点，账面现金120.2亿元，同比提升67.1%，短期负债占比1.5，维持较强的偿债能力。公司近三年平均融资成本6.0%、5.8%和5.6%，持续下行。
聚焦房地产主业，分红提升彰显信心。公司坚持把房地产主业做精、做优、做强，在保证安全运营和品质的前提下，保持规模。2019年度向全体股东每10股派发现金红利1.32元，分红率由上一年的15.3%提升至25.2%，给予股东稳健的投资回报。
财务预测与投资建议
维持买入评级，目标价调整至6.04元（原目标价6.00元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至0.71/0.84/1.05元（原预测为2020-2021年0.71/0.83元）。可比公司2020年估值为8.5X，对应目标价6.04元。
风险提示
房地产市场销售大幅低于预期。跨区域经营风险超预期。利率上升超预期。