东方证券-酒鬼酒-000799-内参放量结构升级,营销调整改革推进-200417

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报告摘要:

19年完美收官,内参发力带动利润快速增长,疫情影响下一季度收入略降、整体符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布19年年报及20年一季报,19年实现营收15.12亿元,同增27.38%;实现归母净利3.00亿元,同增34.50%,基本EPS 0.92元/股,拟10股派2元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)19Q4营收达5.44亿元,同比增长27.47%,春节备货提前叠加停货因素消除带动Q4增长明显提速;归母净利为1.15亿元,同比上升87.38%。20Q1受新冠疫情冲击,公司收入、归母净利润分别为3.13亿元(-9.68%)、0.96亿元(+32.24%)。
  核心观点
  结构升级吨价提升,内参放量助力增长。19年白酒销量、吨价分别同增14.45%、11.09%,价格的快速增长主因内参放量、结构升级。内参、酒鬼、湘泉分别实现收入3.31亿元(+35.38%)、10.05亿元(+29.19%)、1.49亿元(+9.85%),内参占比同比提升1.30pct达21.90%,酒鬼占比微升0.13pct,产品结构进一步向高端升级。20Q1我们预计内参仍保持了快速增长,酒鬼、湘泉收入承压。分地区看,19年华北、华东、华南、华中分别实现营收3.69亿元(+28.5%)、1.11亿元(+26.79%)、7.03亿元(+33.11%)、8.77亿元(+22.81%),全国化进程稳步推进。从预收款看,19年底预收款2.07亿元,同比增长34.18%,环比提升0.72亿元。
  高端化推动毛利率提升,销售费用率下降增厚盈利表现。受益于内参快速增长、高端占比提升,20Q1毛利率同比大幅提升7.81pct至85.40%。受疫情影响,酒鬼、湘泉促销费用下降,一季度公司销售费用率同比下降2.30pct至23.86%,预计后续随着酒鬼系列动销改善,全年费用率将回归正常;管理费用率(含研发费用)同比上升0.40pct达7.29%。毛利率提升、销售费用率下降助力净利率同比提升9.75pct达30.74%,盈利水平创出新高。
  组织与营销架构调整,看好高端赛道成长空间。公司开展营销架构调整,对酒鬼、内参、湘泉三大品牌进行合并管理,渠道联动、精耕下沉、运营效率提升值得期待。在消费升级趋势下,高端、次高端产品扩容趋势持续,内参高端品牌形象不断强化,有望维持高增。此外,公司也将重新梳理酒鬼系列的产品和战略,调整期后期待次高端品种的反弹复苏。
  财务预测与投资建议
  受新冠肺炎疫情影响,我们判断今年餐饮、宴会、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22年每股收益分别为1.15、1.47、1.81元(原20-21年预测为1.22、1.47元)。给予公司20年29倍市盈率,对应目标价33.35元,维持买入评级。
  风险提示
  疫情影响久于预期、外来酒竞争加剧、省外拓展不及预期。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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