报告下载：20200419-方正证券-天康生物-002100-养殖业务确定性强，充分享受高景气时代
报告摘要：
投资要点：
1）生猪业务盈利确定性强，成长性高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新疆是当前公司产能的主要释放地，该地区地理优势明显：1）地广人稀，非瘟疫情的爆发概率极低；2）人员流动性低，疫情传播不易；3）饲料原材料价格较低，养殖成本优势明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此优势下，即使在非洲猪瘟疫情高爆发的背景下，公司仍然可以维持12-12.5元/公斤的养殖低成本优势。从2020年Q1来看，公司以头均利润1748元的水平大幅领先于行业。未来，公司将继续在河南以及甘肃形成各100万头的产能建设，预计2020年-2021年公司的生猪出栏量有望达到150万头和250万头。
2）出栏量确定性强，将充分享受高盈利时期。从行业的角度来看，由于从种猪的补栏到商品猪出栏需要的时间较长，而当前母猪中的三元种猪较多，生产效率需大打折扣,行业产能恢复仍然需要较长的时间，猪价将持续维持在高位，公司出栏量确定性强，随着产能的逐步释放，利润水平有望大幅提升。
3）动保业务颇具实力，有望受益非瘟疫苗研发进程。公司是口蹄疫和布病疫苗定点生产企业，在口蹄疫疫苗领域具有丰富的产品经验，近年来不断巩固在政采市场的地位，同时扩展口蹄疫疫苗市场化销售渠道，市占率逐步提升；在布病疫苗领域拥有三款产品，整体销售数量稳定在行业前三；公司研发实力突出，曾研制出我国首个猪瘟基因工程疫苗，有望助力猪瘟病毒净化。公司P3实验室已基本建成，未来有望参与高致病性病原微生物研发项目；公司已成为哈兽研非瘟疫苗候选株临床试验单位之一，未来也有望从中受益。
4）投资建议与评级：我们预计2020-2021年，公司实现营业收入98.0亿和115.9亿，实现归母净利润32.7亿和34.3亿，EPS分别为3.39和3.56，采用分部估值法，对生猪板块、疫苗板块和饲料板块分别给予5x/25x/10x，对应2020年目标市值为211亿，相较于当前有42.6%的上涨空间，给予“推荐”评级。
风险提示：饲料原材料价格的波动、疫情的持续爆发、公司出栏量不及预期、生猪价格不及预期等。