核心观点：
公司公布19年年报及20年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19年公司实现营收25.4亿元，YOY+2.3%；实现归母净利润1.7亿元，YOY-18.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）20Q1公司实现营收6.6亿元，YOY-12.7%；实现归母净利润0.6亿元，YOY+19.2%。19年及20Q1毛利率分别为30.5%（+2.6pp）、37.0%（+7.0pp）；期间费用率分别为25.0%（+4.6pp）及24.6%（+2.8pp）；净利率分别为6.8%（-1.6pp）、10.1%（+3.5pp）。
服装业务。（1）19年服装收入23.8亿元，YOY+1.7%；销量3124万件，YOY+16.8%；ASP为76.2元/件，YOY-12.9%。其中，红豆男装19.3亿元，YOY-8.3%；贴牌4.5亿元，YOY+91.3%。虽然19年服装量增价减，但毛利率为31.0%（+2.7pp）；其中红豆33.5%（+3.4pp）；贴牌19.8%（+7.9pp）。此外，分渠道看，线上2.6亿元，YOY-20.2%；线下21.2亿元，YOY+5.2%（。2）20Q1服装收入4.9亿元，YOY-33.1%，毛利率29.6%（-0.6pp）。其中，20Q1红豆男装4.2亿元，YOY-35.5%，毛利率31.2%（-0.6pp）；贴牌6682万元，YOY-12.6%，毛利率19.5%（+3.5pp）。分渠道看，线上线下均受冲击，线上7869万元，YOY-36.1%；线下4.1亿元，YOY-32.5%。
防疫物资高毛利率。20Q1除服装外，公司产线基本被征用制作防疫物资，对应收入约1.75亿元，毛利率57.78%，远高于公司传统毛利率，且费用率并不会明显增长，导致单季度收入负增长但净利润正增长。
20-22年业绩分别为0.09/0.09/0.11元/股。预计20-22年收入27.9/33.7/38.5亿元，YOY+9.7%/20.7%/14.3%；归母净利润2.16/2.23/2.80亿元，YOY+27.5%/3.1%/+25.7%。参考DCF估值，公司合理价值为3.73元/股，给予“增持”评级。
风险提示。需求减弱，竞争加剧。