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20200422-国海证券-安井食品-603345-一季报点评：随疫情及时调整策略的速冻食品优质龙头
报告摘要：
事件：
公司发布2020年一季度报告：2020年一季度，实现收入12.8亿元，同比增长16.63%；归母净利润8780万元，同比增长35.33%，收入符合预期，利润超预期高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点：
提价与冻肉提前储备，一季度毛利率较大幅度提高
2020年一季度毛利率28.64，相比2019年大幅增加2.28个百分点，主要有以下几个方面的原因：一是提价效应：2019年9月/10月/11月连续提价三次，幅度达8%-10%；二是费用和销售折扣减少。受疫情影响，商超终端大量缺货，产品供不应求。从而公司减少销售折扣和市场费用投入；三是公司在猪价上涨之前，提前储备了大量的冻肉和采购了低价的进口肉。
从费用率来看，公司管理费用有所提升，主要是限制性股票带来的费用摊销。扣除股权激励费用影响，预计公司实际净利润增速更高。
疫情期间，公司主动调整策略以及替代中小工厂效应，仍能保持较好增长
公司营销整体策略是“BC兼顾、双轮驱动”。疫情期间，虽然餐饮消费大幅减少，但替而代之的是家庭消费大幅增加。为此，经销商在商超和农贸市场加大布局，从渠道上实行互换，牢牢抓住消费者需求。此外，公司2月初就复工，而同期很多中小工厂都处在关门停滞阶段，在物流方面中小工厂也遇到通行证审批等困难。由此，中小企业该部分供给也被大品牌企业所替代。
长期看，公司经营能力优秀，具备中央厨房功能效应，发展空间广阔
公司作为速冻食品龙头企业，产品除了速冻面食，速冻肉制品和速冻鱼糜制品外，还有速冻菜肴，尤其是速冻菜肴制品近几年增长很快。未来随着人工成本的上升，以及年轻人方便快捷的消费理念，对中央厨房流水线生产制品的需求将日益扩大，公司工厂正类似于这一功能，未来发展空间广阔。
盈利预测和投资评级：维持“增持”评级速冻制品行业仍为分散，随着国家对环保、社保、食品安全的管理日益规范，中小企业经营的成本将日益抬高，竞争劣势日益增显。公司作为行业龙头企业，目前市占率不高，未来，随着销售规模的持续扩大，成本竞争优势将越发明显，公司经营业绩也有望维持较高增长。我们预测2018-2020年EPS分别为1.86/2.55/3.13元，对应PE分别为53.03/38.59/31.46倍，维持“增持”评级。
风险提示：原料价格波动的不确定性影响，新建产能达产不达预期，市场扩张不达预期，品类增加不达预期，疫情对餐饮消费影响时间和程度不确定，食品安全。