报告下载：
20200412-国海证券-科达利-002850-事件点评：结构件龙头蓄势而上，业绩维持高增长
报告摘要：
事件：
（1）公司发布2019年年报：实现营收22.3亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长188.39%；实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长247.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
（2）公司与Northvolt签订协议：Northvolt在5年内向科达利独家采购位于Skellefte工厂生产的方形锂离子电池所需的所有壳体。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点：
Q4业绩延续高增长，盈利能力稳定提升。2019Q4公司实现营收5.3亿元，同比下滑19%，环比增加0.6%；实现归母净利润9074万元，同比增长136%，环比增长37%；实现扣非后归母净利润8686万元，同比增长140%，环比增长41%。
从全年来看，公司2019产品毛利率28.13%，同比+8pct，产品盈利能力的大幅改善主要源于锂电池结构件产能利用率的提升和自动化改造带来的人工成本的降低。2019年公司惠州工厂产能利用率可以达到80%，较2018年20%-30%的水平有较大提升，目前产能利用率早已超过盈亏平衡基准，单位均摊折旧成本的降低带动产品单位毛利提升。
分季度来看，公司产品公司Q4/H2净利润维持高增长，营收增速低于利润增速，下半年毛利率较上半年毛利率显著升高，产品盈利能力的差异主要源于会计处理的改变：公司部分在产品需要外协加工，外协的原料发出时按重量作为单位，收购回半成品以数量计数，不同单位下，为了使外协管理更加方便，公司采取供销模式，即将原材料/半成品销售给外协商，原材料风险，半成品合格率风险都转移到了外协商,加工完成再购回。年审时会计师认为材料销售不应确认收入，全部冲回导致下半年收入下滑，但毛利没有变化，毛利率大幅上升。从2020年开始，公司应该采用新的收入确认原则，不再将外协原材料销售确认为收入。
结构件持续高端化，客户结构优异。2019年，结构件出货量14.2亿只，同比下滑17.50%，在产品出货量下滑的情况下，公司锂电池实现营收20.7亿元，同比提升33%，实现毛利6.1亿元，同比提升136%，结构件营收占比93%，同比+15pct，高价产品出货占比的提升带动结构件业务维持高增长。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略，已与CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LGChem等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系，2019年公司前5大客户营收占比达83.11%，同比+3pct，未来下游动力锂电池和消费电子锂电池行业的领先高端客户有序增长有望为公司进一步带来巨大优势。
与Northvolt达成排他性协议，海外市场再下一城。双方达成排他性协议：Nv向科达利独家购买位于Skellefte工厂达产后每年40Gwh的方形锂电池所需壳体（双方也同意，在一个特定的时间段内，由双方指定其中的仅一款产品，在该产品需求量的25%以内，Nv可从另一供应商购买）；科达利在瑞典工厂组装或制造的所有产品应仅生产并销售给Nv。Northvolt是欧洲新兴动力电池厂商，高管具有特斯拉、大众、宝马等欧美重要电动车及电池厂背景，此次战略合作协议的签订，一方面为公司长期业绩增长进一步带来增量；另一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可，公司有望进一步开拓全球市场，为公司与欧美知名车企合作奠定良好的基础。
首次覆盖，给予“买入”评级：基于“审慎”原则，定增未完成前暂不考虑其对股本摊薄的影响，公司作为动力电池结构件的龙头，长期绑定海内外大客户，在全球电动化的大趋势前，未来成长空间巨大，我们预计2020~20203年公司归母净利润分别为3.47/4.81/7.28亿元，eps为1.65/2.29/3.47元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响公司下游产品需求；市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；公司增发实施进程的不确定性。