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20200428-国金证券-三一重工-600031-二季度业绩将大幅提速；周期弱化估值将提升
价值投资研究报告摘要：
事件
公司发布2020年一季报，实现营业收入173亿元，同比下滑19%；归母净利润22亿元，同比下滑32%；扣非净利润19.5亿元，同比下滑37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评
工程机械旺季延后，一季度业绩符合预期；研发费用、财务费用（汇兑损失）同比增加近3亿元；公司加大对下游经销商及客户支持，业绩承压
受一季度疫情影响，公司2020年一季度综合毛利率为28.2%，下滑2.5pct；销售净利率为12.8%，下滑2.8pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
费用方面，一季度销售/管理/财务费用率分别为5.5%/6.2%/1.8%，变动较大的是财务费用（同比增加近2亿元）：主要系疫情期间汇率波动较大，汇兑损失增加。2020年4月23日，公司发布公告，公司将开展金融衍生品业务，对冲国际业务中的汇率风险，降低汇率及利率波动对公司的影响。
公司大力推进数字化转型，发展智能化、信息化以及关键零部件研发，一季度疫情影响下研发费用仍增长18%；研发费用同比增加近1亿元。
一季度经营活动净现金流-9亿元，受疫情影响，销售额下降，公司加大对经销商及客户的支持，帮助度过短暂性困难，增强与经销商和客户粘性。
公司二季度业绩有望大幅提速！全年扩内需政策加码，叠加更新需求，行业有望持续高景气，公司市占率有望进一步提升
挖掘机：3月中旬以来，基建项目加速复工，挖掘机下游需求爆发，以公司为首的主机厂纷纷将小挖提价10%、中大挖提价5%。在疫情影响下，未来基建投资有望加码，地产边际改善。预计4月挖掘机行业单月销量同比大增近50%，二季度有望增长40%，全年有望增长10%以上，公司在技术、性价比以及供应链优势下，2020年3月市占率提至25.9%。2019年上半年挖掘机毛利率36.8%，下半年大中挖占比提升，毛利率提升至41%。
混凝土机械：2019年混凝土泵车行业销量约8000台，保持较高增速；2020年有望增长15-20%。治超政策趋严，搅拌车销量有望快速增加，旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。2019年公司混凝土机械收入232亿元，大增37%，市场第一地位持续巩固，毛利率29.8%，同比大幅提高4.6pct。
起重机械：2019年收入达140亿元，同比增长50%，销售创历史新高，履带式起重机稳居行业第一。2019年起重机械毛利24.3%，同比基本持平。2020年基建投资将超预期，汽车起重机销量有望同比增长超10%。
盈利预测与投资建议：
维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润136/150/163亿元，同比增长21%/11%/8%，PE为12/11/10倍。考虑工程机械行业周期性有所弱化，公司未来3年业绩确定性具备溢价，估值有望进一步提升。给予公司2020年15倍PE，目标市值为2000亿元，6-12月目标价23.71元。
风险提示
基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险