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20200428-国泰君安-百隆东方-601339-2020年一季报点评：疫情影响国内销售承压，海外市场表现平稳
价值投资研究报告摘要：
本报告导读：
疫情影响国内订单下滑，海外市场表现平稳，投资收益减少拉低业绩，坯纱收入占比提升影响毛利率，维持谨慎增持评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点：
维持谨慎增持评级：维持2020-2022年EPS为0.19/0.22/0.25元，参考可比同业给予公司2020年20倍PE，维持目标价3.80元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
Q1国内订单下滑海外表现平稳，投资收益收窄影响业绩。疫情影响国内销售下滑，海外市场略有增长，2020Q1营收13.63亿，同减10.24%，归母净利润7130万元，同比-41.94%，主要受投资收益减少影响。由于投资对象上海信聿一季度亏损，导致公司Q1投资收益同比大幅减少5806万至412万元。剔除投资收益干扰，业绩符合预期。
坯纱占比提升拉低毛利率，原材料库存回归健康水平。产品结构中，由于越南新增产能主要为坯纱，其毛利率低于色纺纱产品。伴随越南产能扩张，坯纱占比增加，叠加棉价走低，坯纱自身毛利率下滑，拉低整体销售毛利率同比下滑0.97pct至14.75%。公司充分利用前期囤积的棉花，主动减少原材料采购，降低库存。2020Q1存货周转天数同比减少13天至319天，运营效率提升。原材料采购减少使得经营性现金流由负转正，达到0.87亿。
未来海外产能扩张+配套设备落地，盈利有望提升。一季度受新冠疫情影响，下游服装销售承压，公司国内订单大幅下滑，色纺纱售价同步下降。海外市场表现平稳，估算Q1收入有个位数增长。预计2020年越南新增产能10万锭，公司整体产能将达到160万锭。未来越南配套染色设备逐步到位，色纺纱产能增加，公司盈利能力有望提升。
风险提示：全球疫情影响销售及开工，产能投放低于预期，外汇风险。