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20200429-国泰君安-建发股份-600153-更新报告：股息率、ROE与估值修复
价值投资研究报告摘要：
主业利润持续较快增长，维持“增持”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供应链业务高增长，盈利能力和质量提升；房地产销售和结算高增长，一级土地开发释放利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到供应链业务周转加快导致利润率下滑，房地产业务结算利润率波动，下调2020-22年预测EPS至1.92、2.13、2.34元（原预测2020-21年2.04、2.3元）。根据分部估值法和DDM估值法，维持目标价12.2元。
供应链业务高增长，盈利能力提升。市场认为2012年以来ROE和净利润率下滑，经营现金净流出，难以为股东带来持续的回报。我们认为供应链业务ROE下降是去杠杆所致，净利润率下降是周转加快所致，ROA呈上升趋势；2012-19年整体经营现金净流出，但是供应链业务净流入，且超过净利润，说明业务内生增长，具备持续分红能力。
房地产销售和结算高增长，盈利能力被低估。房地产定位于一、二线城市的改善型需求，2017年开始销售高增长，推动2019年开始结算高增长。房地产结算滞后于销售，导致销售费用压低当期利润。一级开发业务潜藏归母净利润50亿元，未来将继续释放。
投资回报率有股息率保底，有ROE支撑，有估值修复弹性。低PB、稳定分红，2019年股息率超过7%；中长期15%左右ROE支撑较高的投资回报率；当前估值处于历史底部，估值的均值修复有一倍空间。
风险分析。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少、价格大幅下降，房地产计提大额资产减值损失，融资成本大幅增长。