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20200429-国信证券-透景生命-300642-2019年年报暨2020年一季报点评：仪器投放拉动营收，期待自免放量
价值投资研究报告摘要：
2019年收入提速，20Q1业绩受疫情影响下滑
2019年营收4.41亿元（+21.0%），归母净利润1.57亿（+10.8%），19年新装机152台，仪器投放加快拉动试剂收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增速低主要是股权激励摊销费用及扩大营销团队、装机数量增多导致销售费用增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020Q1由于疫情影响，检测量大幅减少，实现营收0.29亿元（-57.2%），归母净利润首次出现亏损0.19亿。我们预计Q2业务逐渐恢复正常。
市场推广导致销售费用率提升，现金流优异
2019年毛利率为78.6%（+0.2pp）。销售费用率25.2%（+2.4pp）由于仪器装机和销售团队扩充。直销收入占比30.82%，渠道把控能力增强。经营性现金流净额达1.7亿，占净利润的比例为111%，质量优。
研发投入加大，报产加快，产品管线未来2-3年将不断丰富
2019年研发投入接近5200万（+30%），占营收比例达11.18%。2019年新增6个医疗器械注册证书，还提交了35个新产品注册申请。目前在研项目达到110个，免疫诊断占比最高（64.55%），所有项目中超过一半已经提交注册检验和报批。研发投入为公司后续不断推出新产品做好充足的技术和产品储备，保证了公司产品体系的活力和竞争力，未来2-3年内产品管线将不断丰富。
自免产品上市，期待快速放量
中国自免检测市场规模的大概在20-30亿，年增长幅度为15-20%左右。
国内市场中德国欧蒙诊断占据半壁江山，竞争格局尚不激烈，有较大发展空间。透景的十五项自身抗体谱临床价值显著，且与配套设备TESMI在检测时间、上样模式、检测通量、敏感性及特异性等多个维度均具有优势，可与公司已布局的高通量荧光仪器协同，有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。
风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期
投资建议：仪器投放拉动营收，期待自免放量，维持“买入”评级
考虑疫情，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.59/2.21/2.69亿（原1.94/2.45亿），三年CAGR约19.6%,当前股价对应PE分别为23.4/16.8/13.8X，公司属于小而美的技术企业，细分市场空间广阔，未来有望成为IVD行业的一匹黑马。按照2021年22-24xPE，维持合理估值48.62~53.04元，维持“买入”评级。