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20200415-广证恒生-四维图新-002405-深度报告：砥砺前行，打造智能出行科技公司
报告摘要：
十八年稳定发展，保持行业前沿水准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
四维图新是中国导航地图产业的先驱者，经过十多年的发展，公司业务从最初的商业化导航电子地图，拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据平台和GIS行业运用多个方面，实现“五位一体”业务布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司多项业务稳居行业前沿，随着公司业务不断细化深化，业务体系不断壮大业绩实现了稳步增长。从2015到2018年的营业收入复合增长率约为12.32%，归母净利润的年复合增长率约为54.45%。受疫情影响，2019年及2020年一季度公司业绩出现下滑及亏损，短期承压较大，长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提升。公司持续加大研发投入提升产品质量，保障产品创新升级，及时满足了市场上不断变化的产品需求，一直处于行业领先地位。
行业受政策扶持，发展空间巨大。
自动驾驶行业处于产业发展初期，海外自动驾驶技术研发早，我国也越来越重视相关创新产业的发展，近期国内发布了《智能汽车创新发展战略》和《汽车驾驶自动化分级》等政策规范文件，加速推进智能汽车产业发展进程，并将标准向国际上主流的SAE标准靠近，这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局，关系网互相交织、纵横交错，在国内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。
智能汽车业务包罗万象，持续拓展战略合作伙伴。
公司业务不断拓展细化，研发力度不断加大，多个业务在行业赢得口碑，获得政府和众多知名企业的信赖，客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的基础上，不断谋求创新，多年保持行业领先地位。芯片业务全面覆盖，自主创新有助于提升核心竞争力，在2019年TPMS正式实现量产，具有里程碑意义。车联网业务逐步推进，不断扩大市场份额，有望成为业绩爆发点。自动驾驶业务加大研发力度，紧抓政策红利，有望获得新突破。
公司盈利预测与估值：
预计19-21年营收分别为23.10、26.92和32.37亿元，归母净利润分别为3.40、4.05和5.64亿元，对应EPS（最新摊薄）分别为0.17、0.21和0.29元，对应PE分别为86.25、72.38和52.01倍，对比可比公司估值及公司当前估值，考虑疫情影响，给予20年82倍PE，对应6个月目标价17.22元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，毛利率下滑；受疫情影响汽车销量大幅减少，公司相关业务出货量不达预期；创新业务研发拓展不及预期。