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20200427-华创证券-三钢闽光-002110-2020年一季报点评：受疫情影响业绩有所下滑
价值投资研究报告摘要：
事项：
公司2020年一季度实现营业收入106.53亿元，同比增长27.63%；归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，同比下降47.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.95亿元，同比下降47.87%；基本每股收益0.205元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
营业收入：报告期公司合并报表营业收入106.5亿，同比增长了27.63%，主要由于罗源闽光的产品销售入驻物联云商线上平台，贸易收入大幅所增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从母公司报表来看，一季度实现营业收入51亿，同比下滑了20%，更准确的反应了公司一季度的经营情况。一季度福建地区螺纹钢价格同比下滑了10%左右，预估产量下滑也在10%左右，疫情原因量价都有所下滑。
利润：报告期公司合并报表实现毛利润11.37亿，同比下滑32%，母公司报表实现毛利8.5亿，同比下滑32%，毛利相较于营业收入的降幅更大，主要由于一季度产销下降单位固定成本增加。按照10%的产量下滑倒退，吨钢的毛利下滑幅度在20%左右。同时，期间费用与去年基本一致，因此净利润的同比下滑幅度更大，合并报表和母公司的归母净利润下滑幅度分别达到了48%和49%。
现金流：报告期内经营性净现金流1.65亿元，同比下滑高达70%，远大于业绩的下滑幅度，主要由于受疫情影响，一季度公司营运资本有明显的增加。但公司前期货币资金储备较多，一季度现金流入虽然为负，但并不影响公司正常生产经营活动。
存货：一季度末公司存货32.24亿，比19年年末减少了2.8亿，比19年一季度末增加了5.5亿，与行业一季度末厂库大增的状态略有不同，公司生产计划安排较为合理。
罗源闽光收购预期提供业绩进一步增长空间。2019年年初公司发布了意向收购罗源闽光的公告，罗源闽光归属于公司控股股东三钢集团，托管在上市公司，位于沿海地区，物料运输成本比本部低了200元以上，年产建筑钢材190万吨左右，2018年前三季度盈利达到了9.3亿元。根据三安钢铁的收购案例，公司收购集团资产的估值都会处在较为合理的水平，目前收购工作仍在进行，若收购完成，公司的盈利和估值优势有望进一步凸显。
盈利预测和投资建议：受疫情影响，我们下调公司2020-2022归母净利润预测分别至32.77/35.20/37.67亿元（原预测为37.18/39.65/42.16亿元），对应的PE分别为5.3/4.9/4.6倍，根据公司历史估值和行业平均状况，我们认为公司合理估值为7倍，对应的目标价为9.31元，维持“强推”评级。
风险提示：后期需求不及预期