事项：
公司发布2020年一季报，实现营业收入6.09亿元，同比下滑5.12%；归母净利润-1.94亿元，同比下滑452.25%；扣非归母净利润-2.06亿元，同比下滑254.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
剔除收入准则变化影响，营业收入与上年基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年度公司实现营业收入6.09亿元，同比下滑5.12%。一方面，受疫情影响，公司业务有所下滑；另一方面，公司执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，开始作为单项履约业务在服务期内按履约进度确认收入，导致收入确认递延。该部分影响约为2700万元，剔除此影响，公司营业收入为6.36亿元，同比下滑约0.9%。同时，公司持续加大各项投入，2020Q1销售费用/管理费用/研发费用分别为3.68亿/0.59亿/3.09亿元，分别同比增长8.01%/77.41%/28.39%，主要由于员工人数的增长及支付给员工薪酬福利增加所致。尽管疫情或影响公司短期收入和利润，但我们坚定看好网络安全与云计算两条成长赛道，及公司产品与解决方案的竞争力，看好公司长期成长空间。
安全与云业务展现出优质成长属性。网络安全领域，重大安全事件频发，政策持续加码，新兴技术涌现催生新需求，行业景气度高企。公司产品线不断完善，客户群体不断拓展，有望持续维持高增长；云计算领域，超融合架构构建的数据中心和私有云目前在国内渗透率仍不高，具有明确的成长前景。2020年3月，公司云计算业务战略再次升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变，并发布了ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台三大重磅产品。随着公司云产品与解决方案稳定性与可靠性的进一步提升，云业务仍有望保持快速增长。
定增募资加码软件定义IT基础架构、云化安全主业，市场竞争力有望继续提升。公司拟定增募集资金不超过15.63亿元，主要投向软件定义IT基础架构、云化安全、网络信息安全服务与产品研发基地项目。公司在信息安全、云计算、基础网络领域面临着较大的市场机遇，募投项目有望推动已有产品的迭代升级及新产品研发，有望进一步提升公司的市场竞争力，及疫情影响下的抗风险能力。
投资建议：我们维持公司2020年-2022年归母净利润预测为7.75亿、10.48亿、13.84亿元，对应PE分别为84倍、62倍、47倍，参考可比公司，给予云计算业务2020年15倍目标PS，其他业务给予2020年50倍目标PE,合计目标市值796.2亿元，维持目标价194.67元/股，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期。