华金证券-恩华药业-002262-核心产品一致性评价稳步推进,静待业务结构转型-190401

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20190401-华金证券-恩华药业-002262-核心产品一致性评价稳步推进,静待业务结构转型

    投资要点
        年报数据亮眼:公司  2018  年实现营业收入  38.58  亿元,同比增长  13.69%;扣非净利润  4.98  亿元,同比增长  39.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年业绩增长的主要动力来自于核心产品——麻醉类、精神类和神经类药物销售额的快速增长;而体量大、毛利率低的医药商业板块收入端基本持平,这也是导致公司扣非净利润增长要远高于收入增长的最主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从费用端来看,期间费用率小幅上升,其中销售费用率达到  30.93%,未来仍有下调空间。
        核心产品一致性评价任务有望今年完成:公司现有产品以仿制药为主,因此未来带量采购政策的推行进度会对公司的经营产生较大影响。在现有产品的一致性评价方面,公司  2018  年完成了  4  个重点品种的申报(利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液),另有  20  多个品种处于研究的不同阶段,其中利培酮普通片已于今年  1  月通过一致性评价,按照进度推算,预期已申报的其他品种也将于今年陆续获批。此外,根据工作规划,公司预计将基本完成核心产品的一致评价工作。为了应对带量采购,公司也在销售和研发等方面作出了战略调整。在带量采购政策下,仿制药中标品种对销售的依赖性减弱,因此公司销售队伍的扩张速度也将相应放缓,从而销售费用的增长有望得到控制;在研发方面,公司采取“先存活后发展”的策略,2018  年  1.72  亿元的研发支出主要用于仿制药一致性评价,今年的研发支出仍将重点用于一致性评价。待今年基本把重点产品的一致性评价问题解决后,明年开始研发支出将主要用于新药的开发,力争业务转型升级。
        谋求长期发展,业务转型在即:公司未来业务转型主要侧重于两方面:(1)加强新药研发:根据公司的战略规划,公司未来新药研发仍以  me-better  类的药品为主,暂时不考虑风险较高的全新靶点药物的开发,而  2020  年公司新药研发也将正式起步。此外,公司总部位于江苏省北部的徐州,为了弥补区位短板,公司在苏州纳米园设立研发中心,以增强对研发人才的吸引力,加快研发队伍的组建。(2)考虑剥离医药商业板块:医药商业收入占公司  2018  年营业收入的  35.80%,占比较高,但该业务板块的成长性并不好,近几年收入增速均在  10%以下,2018  年更是出现了负增长,严重拖累公司的业绩。同时,医药商业的毛利率常年维持在  5-8%的低水平,远低于医药工业,且该业务板块的现金流较差。综合多方面的因素,公司正在考虑未来择机剥离该业务,聚焦于医药工业,有望利好公司的长期发展。整体来看,公司深耕精神、麻醉相关药品领域多年,产品、渠道布局相对完善,有较强的优势,我们认为  2018  年是市场对公司预期的低点,若公司能在未来两三年里成功转型,有望迎来困境反转。
        投资建议:不考虑医药商业板块剥离对公司的影响,我们公司预测  2019  年至  2021年每股收益分别为  0.62、  0.75  和  0.95  元。基于(1)公司在精麻药品领域的优势(2)公司业务转型升级、困境反转的预期,给予增持-B  建议。
        风险提示:带量采购政策推进进度超预期,创新药转型进展不达预期,医药商业板块剥离不顺利。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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