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20200429-海通证券-德赛西威-002920-公司年报点评：液晶仪表放量，订单稳步推进
价值投资研究报告摘要：
Q4营收创新高，净利润修复明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年4月28日，公司发布2019年报，2019年营业收入为53亿元，同比-1.32%；归母净利润为2.9亿元，同比-29.79%；其中Q4单季营业收入为18亿元，同比+32.96%，归母净利润为1.5亿元，同比+91.70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，Q4利润端修复主要受益于一汽大众、长安等主力客户销量表现良好带动营收端明显改善及毛利率提升，另外研发费用加计扣除带动全年所得税在Q4集中对冲带动Q4利润环比明显提升。
驾驶信息显示系统放量为营收贡献核心支撑。分业务来看，2019年车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统、驾驶信息显示系统三大业务收入分别为40、3.7、4.7亿元，同比-10.5%、-6.1%、+74.0%，我们判断驾驶信息显示系统大幅增长主要受CS75 Plus液晶仪表配套带动。毛利率端，最主营业务车载信息娱乐系统为23.77%，同比-2.23pct，主营业务综合毛利率22.75%，比同期下滑1.24pct。
2019年净利润下滑主要受毛利率下降、期间费用率提升影响所致。2019年销售、管理、研发及财务费用率分别为3.59%、2.88%、11.94%、0.03%，同比+0.70pct、+0.34pct、+2.25pct、-0.06pct；其中研发投入持续处于高位，支撑公司智能座舱、智能驾驶及网联服务业务发展。
智能座舱及网联订单持续推进。2019年，公司显示模组及系统业务获得一汽大众、上汽大众、吉利、广汽乘、上汽通用五菱等车厂订单，液晶仪表获得比亚迪、广汽乘、吉利、长城、奇瑞等车厂订单。而且360度高清环视系统和T-Box已在多车型量产。
盈利预测与投资建议。公司是国内智能座舱的领跑者，我们判断未来单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等，行业空间广阔，智能网联新项目逐步量产将带动营收增长、盈利逐步改善。我们预计2020/2021/2022年EPS分别为0.73/1.08/1.34元，BPS分别为8.10/8.89/9.88元。参考同行业公司估值水平，考虑公司作为汽车电子龙头，未来智能座舱及ADAS空间广阔，给予2020年60-67倍PE，合理价值区间为43.80-48.91元，对应PB为5.41-6.04倍，对应PS为3.77-4.21倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业周期性波动；研发进度低于预期；资本投入低于预期；座舱智能化及ADAS进度不及预期。