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20200402-海通证券-国金证券-600109-公司年报点评：净利润同比增长29%，IPO储备丰富
价值投资研究报告摘要：
投资要点：2019年投行业务收入增加，IPO储备仍丰富。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司投资策略稳健，取得较高投资收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）合理价值区间10.87-11.59元，维持“优大于市”评级。
【事件】国金证券2019年实现营业收入43亿元，同比+15%；归母净利润13亿元，同比+29%；ROE 6.48%。四季度实现营业收入14亿元，同比+14%；归母净利润4亿元，同比+40%。2019年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%、21%、2%、18%、23%。
重构高客服务体系，打造核心竞争力。2019年实现经纪收入11亿元，同比+15%。19年股票交易市占份额1.22%，同比减少0.13个百分点。财富管理委员会围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”的战略目标，努力提高客户销售服务水平和效率，打造核心竞争力。公司佣金宝5.0全新上线，通过多次迭代实现各条线产品功能优化，同时搭建了综合服务管理平台，提升科技运营效率。
股权承销规模上涨，IPO储备项目丰富。2019年实现投行业务收入9亿元，同比+25%。股、债承销规模分别同比+28%、+86%。承销总规模排名行业第25。公司股权主承销规模168亿元；其中IPO5家，承销规模29亿元；再融资7家，承销规模104亿元。债券主承销规模555亿元，公司债、企业债分别承销规模达495、15亿元。IPO储备项目合计89家，其中主板7家，中小板2家，创业板10家，科创板2家。
以主动管理为特色的差异化服务模式，不断提升资管能力。2019年实现资管收入1亿元，同比-29%。截至2019年末，资产管理规模1032亿元，同比-28%。其中，集合资管规模27亿元，单一资管规模843亿元，专项资管理规模162亿元。19年新发行集合计划12只，单一计划27只，专项计划5只。目前公司权益类、固定收益类、FOF类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务正稳步发展。
严控投资风险，投资收益大幅增加。公司2019年调整会计准则，将债权投资及其他债权投资利息收入调整后，公司实现调整后自营收入13亿元，同比+23%。公司采取稳健的投资策略，在降低信用风险偏好的同时适度扩大债券投资规模，取得较好投资收益。权益类投资方面，继续秉持稳健的投资风格，二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主，其他场外品种投资，以中低风险的产品为主。
【投资建议】我们预计公司2020-2022E年每股净利润分别为0.42、0.43、0.46元，每股净资产分别为7.24、7.58、7.92元。我们给予其2020年1.50-1.60x P/B，对应合理价值区间为10.87-11.59元，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。